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中国的利率体系与利率市场化改革
摘要： 利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政. . .
2021 Vol. 495 (9): 1-11
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  2026年, 第7期, 总第553期　出版日期：2026-07-25 上一期   
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中央银行流动性供给机制与货币政策精准调控
张成思, 何启志, 刘泽豪
金融研究. 2026, (7): 1-19.  
摘要 ( 379 )     正文 (1564KB) ( 1157 )    补充材料
本文基于对中国央行资产负债表科目动态变化的分析,阐释央行流动性(准备金)供给结构从外汇占款主导向多元工具组合转变的格局特征。数据表明,1997年至2025年期间,我国央行累计投放流动性规模约40万亿元人民币,其中外汇占款投放比重逐步下降至50%,而公开市场操作、各种借贷便利和再贷款等其他流动性工具占比相应大幅上升,丰富了央行流动性管理手段,形成多元化流动性供给机制和管理体系。进一步分析表明,在法定准备金率趋势性下降情形下,存量法定准备金逐步释放,多元流动性投放机制对利率走廊调控精准性的影响机制值得关注,对实现逆周期调节前瞻性目标具有重要影响。本文结合理论模型与实证检验,从央行流动性供给结构动态演化视角阐释货币政策精准调控的理论与现实逻辑,提出央行流动性管理体系进一步发展的政策建议,以期为提升中国货币政策调控精准性提供有益启示。
中国货币政策的要素收入分配效应研究——基于劳动力市场与金融市场双重摩擦视角
范志勇, 安戈洋, 杨怡璇
金融研究. 2026, (7): 20-38.  
摘要 ( 189 )     正文 (1579KB) ( 139 )    补充材料
为探究货币政策的收入分配效应,本文构建了包含劳动力市场与金融市场双重摩擦的动态随机一般均衡模型。模拟结果表明,劳动力调整摩擦以及由此引致的劳动力与投资调整幅度差异,在货币政策影响劳动收入份额的过程中发挥了关键作用。此外,该政策效应强弱还取决于企业面临的金融市场摩擦程度。实证分析中,本文使用高频识别法识别货币政策冲击,并采用局部投影方法估计了货币政策冲击对微观企业劳动份额的动态影响和作用机制,结果表明:由于存在劳动力调整成本,企业在宽松货币政策冲击后更偏向于密集使用资本要素进行生产,进而推高劳均资本存量,最终降低了劳动收入份额,利率预期外降低1%将导致企业劳动收入份额降低约0.62%;且劳动力调整成本越高,负向影响越明显;此外,宽松货币政策冲击降低企业劳动收入份额的效应在面临更严重信贷约束的企业中更为显著。本文揭示了货币政策的结构性分配效应及其具体机制,对于打好政策组合拳、完善宏观经济治理体系具有积极意义。
存款保险制度、显性储蓄安全与金融稳定
王擎, 姚帅, 苏育洲
金融研究. 2026, (7): 39-57.  
摘要 ( 178 )     正文 (753KB) ( 117 )    补充材料
保障储蓄安全对于维护金融稳定具有重要意义。本文基于拓展的储户异质性均衡理论模型,结合1985—2022年60个主要经济体的非平衡面板数据,检验了保障储蓄安全对维护金融稳定的影响。研究发现,依托存款保险制度实现的显性储蓄安全具有正向的金融稳定效应。机制分析表明,一方面,“稳定锚”机制通过直接效应渠道稳定银行部门,并通过溢出效应渠道稳定非银金融部门,进而促进金融稳定;另一方面,“信任锚”机制通过政府信任和社会信任渠道提高公众信任,进而促进金融稳定。进一步分析表明,显性储蓄安全的金融稳定效应在隐性担保预期较弱和金融安全网存在短板的国家更加明显。本文为我国坚定保障储蓄安全、发展具有中国特色的存款保险制度提供了经验支持。
保险资金入市的创新驱动效应:发展“耐心资本”的视角
王修华, 梁中旗, 刘锦华
金融研究. 2026, (7): 58-76.  
摘要 ( 230 )     正文 (924KB) ( 185 )    补充材料
保险资金具备成为耐心资本的天然禀赋,是做好科技金融大文章、加快高水平科技自立自强的重要力量。本文基于“资金属性—创新需求”的供需适配视角,实证检验了保险资金入市的创新驱动效应及其微观机理。研究发现,保险资金入市显著提升了企业创新产出,且这一效果在创新投入较高、市场份额较小以及处于成长期和成熟期的企业中更为显著。这表明保险资金发挥了耐心资本“投早、投小、投硬科技”的支持作用。机制分析表明,保险资金通过“资源—信号—保险”传导路径赋能企业创新:一是发挥资源效应,拓宽直接融资渠道并优化信贷期限结构;二是释放信号效应,通过“压舱石”与“认证”功能降低外部融资摩擦;三是发挥保险效应,缓解高管职业忧虑与短期业绩压力。进一步探讨发现,保险资金入市能够驱动企业创新质量的提升和关键数字技术突破,实现了企业创新从“数量扩张”向“质量跃升”的转变。本文从微观层面阐释了保险资金如何发挥耐心资本属性促进企业创新,为完善科技金融体系提供了经验证据。
科创债发行的行业溢出效应——来自债券发行定价的证据
刘颖斐, 李豪飞, 林晚发, 祝小全
金融研究. 2026, (7): 77-94.  
摘要 ( 202 )     正文 (549KB) ( 179 )    补充材料
在加快建设与科技创新相适应的科技金融体系背景下,本文考察了科创债发行对债券市场的经济效应。研究发现:(1)科创债发行产生了显著的同行业正向溢出效应,有效降低了同行业非科创债的发行利差。(2)溢出效应主要通过两条渠道实现:一是带动同行业非科创企业增加研发投入;二是提升了行业整体信息透明度及非科创债的研发信息披露质量,从而降低发行利差。(3)上述效应在初始违约风险较高、外部监督较强、“卡脖子”关键领域、募集资金直接投向科创项目占比较高、评级较低、期限较长以及非研发操纵的样本中更为突出。基于上述发现,本文从科创债视角出发,提出了优化科技金融服务体系、赋能国家创新驱动发展战略的政策建议。
信息不对称、气候适应性投资缺口与金融监管政策应对
陈国进, 赵宇磊, 赵向琴
金融研究. 2026, (7): 95-113.  
摘要 ( 163 )     正文 (678KB) ( 117 )    补充材料
缩小气候适应性投资缺口对于经济主体应对气候物理风险而言至关重要。本文通过构建一个同时包含企业生产性与气候适应性两类投资活动信息不对称的企业信贷融资理论模型,分析信息不对称形成企业气候适应性投资缺口的理论机制,探讨金融监管政策的应对方法。理论分析发现:第一,在为气候适应性投资进行信贷融资时,信息不对称程度加深通过强化道德风险,导致企业最优且较高的气候适应性投资无法获得信贷合约,由此形成气候适应性投资缺口。第二,银行对气候适应性投资监督努力的增加通过减弱信息不对称,能够增加企业气候适应性投资,但在最优的银行监督努力选择下,气候适应性投资缺口仍然存在。第三,若当前气候适应程度较低(高),则金融监管政策下该类信贷风险权重的降低(提高)会引导银行增加监督努力,从而缩小气候适应性投资缺口,且此政策影响机制会随时间推移而增强(减弱)。上述理论分析发现得到了实证结果的验证。本文可为推动以提升应对气候物理风险能力为核心的适应气候变化工作提供有益参考。
气候物理冲击、地方债务风险与实体经济波动
丁攀, 李力, 李向阳
金融研究. 2026, (7): 114-132.  
摘要 ( 192 )     正文 (1588KB) ( 154 )    补充材料
当前我国极端天气事件频发,地方政府债务风险积聚,持续扰动宏观经济和金融体系的平稳运行。本文构建了包含气候物理冲击与地方政府融资平台的新凯恩斯DSGE模型,并根据我国气象站点的极端降水数据构建气候物理冲击指数,在检验气候物理冲击对实体部门存在不利影响的基础上,重点探究地方债务风险在其中的效应机制。理论模拟和实证分析结果发现:地方债务风险上升会加剧气候物理冲击对实体经济活动的负面影响。机制分析表明,地方债务风险通过恶化企业资产负债表和加剧银企信息不对称,放大气候物理冲击的不利效应。福利分析表明,财政专项补助政策和央行的特殊流动性支持政策与逆周期的宏观审慎政策叠加,可以更大程度地改善社会福利。这对我国在极端天气冲击与地方政府债务风险交织的现实背景下,统筹推进稳增长和防风险目标具有一定的参考启示。
政府数字化转型与企业脱虚返实——基于企业投资结构偏向的分析
王傲, 孙伟增, 张齐林, 彭俞超
金融研究. 2026, (7): 133-150.  
摘要 ( 212 )     正文 (590KB) ( 258 )    补充材料
本文将政府数字化转型纳入企业投资结构偏向分析框架,构建了数字政府影响微观企业实体投资与金融投资决策的理论模型,并基于中国上市公司数据与地方政府网站工作年度报表数据进行实证检验。研究发现:(1)数字政府建设能够促进企业总体投资规模的增加,尤其是显著促进了实体投资扩张并抑制了金融资产配置,有效推动了企业脱虚返实。(2)机制分析表明,数字政府建设显著降低了企业的制度性交易成本、缓解了融资约束、减少了对经济政策的不确定性感知,并提升了实体投资的收益。(3)对非国有企业、规模较小企业、战略性新兴企业、数字化水平较高的企业,以及位于市场化程度较高、金融发展水平较高和数字基础设施较完善地区的企业,数字政府建设所产生的脱虚向实效应更为显著。(4)数字政府建设还有助于缓解企业投资不足、提升投资效率,并抑制企业的短期流量思维模式。本研究拓展了数字技术驱动的政府职能转型与企业投资行为互动关系的理论框架,补充了相关经验证据,可为数字经济时代企业高质量发展提供一定参考。
信贷扩张、供应链传导与企业就业
王贤彬, 陈可瑜
金融研究. 2026, (7): 151-169.  
摘要 ( 165 )     正文 (687KB) ( 136 )    补充材料
本文从生产网络视角出发,构建基于“信号传递—战略响应”的信贷溢出分析框架,利用2007—2024年中国A股上市公司供应商—客户匹配样本,考察客户信贷扩张对供应商就业的影响。研究发现,客户信贷扩张显著提高了供应商就业水平,该结论在工具变量处理和稳健性检验后依然成立。机制分析表明,客户获得信贷后释放增长与竞争力信号,供应商据此采取经营响应与财务响应,前瞻性地扩大劳动力投入。进一步分析显示,该效应在客户依赖度较高、非国有企业以及劳动密集型供应商中更为明显,并随客户网络影响力和供应商业务绑定程度提高而增强。反事实分析表明,生产网络会进一步放大信贷冲击的宏观就业影响。本文揭示了供应链信息传递功能在信贷政策传导中的重要作用,为优化产业链金融政策、提升货币政策稳就业效能提供了微观证据。
企业背景有限合伙人能够提供耐心资本吗？——来自我国私募股权市场的证据
周翔翼, 姚瑶
金融研究. 2026, (7): 170-188.  
摘要 ( 167 )     正文 (560KB) ( 120 )    补充材料
非金融企业是我国私募股权基金重要的有限合伙人(Limited Partner,LP)。基于清科数据库2000—2022年LP—基金层面数据,本文实证研究非金融企业LP能否提供耐心资本。研究发现,与非企业LP相比,企业LP所投基金投资的早期科技型项目占比更高,反映出企业LP更耐心。在企业LP中,高技术企业LP最偏好早期科技型初创企业,所投资初创企业的创新密度更高。国资企业LP没有更偏好早期科技型初创企业,但高技术行业的国资企业LP有提供耐心资本的潜力。投资绩效分析发现,高技术企业LP所投基金的退出比例和IPO比例显著低于其他类型LP,原因是高技术企业LP投资时没有挑选财务绩效更高的基金,而是由于战略目标驱动,更偏好早期科技型项目。本文扩展了企业LP参与私募股权投资的研究,有助于理解企业LP的投资偏好,也为培育耐心资本提供经验证据。
并购数字企业如何影响创新——基于专利结构演化的视角
罗知, 汪洋子, 王怡静, 丁宇澄
金融研究. 2026, (7): 189-206.  
摘要 ( 176 )     正文 (1205KB) ( 141 )    补充材料
本文基于BVD数据库的并购数据,从专利结构演化的视角考察了并购数字企业对主并购企业创新的影响。实证结果表明,并购数字企业显著促进了主并购企业的专利总量增长,且其创新赋能效应显著强于并购非数字企业,表明数字资源的引入是驱动创新增量的核心来源。数字并购推动专利结构在广度与深度两方面深化,即企业在产业链上下游的创新覆盖范围扩大,以及企业在数字技术领域的研发累积数、技术复杂度与影响力增加。分组分析显示,当被并购企业规模较小、技术水平较高或与主并购企业属于同行业时,创新促进效应更为显著;当主并购企业为非国有企业、高技术水平企业,或处于知识产权保护与市场竞争程度较高的地区时,该效应也更为突出。本研究揭示了并购数字企业在创新赋能方面的独特优势,为优化并购交易政策提供了有益启示。

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1. 技术封锁与企业供应链调整——基于美对华实体清单的实证研究 收藏
严兵, 吴琦琦, 冼国明
金融研究    2025, 544 (10): 115-132.   DOI: null
摘要   正文 (804KB)  
本文利用2015—2022年上市公司相关数据和美国商务部公布的出口管制实体清单名录,深入探讨了美国出口管制措施对中国企业供应链调整的影响。研究发现:(1)为应对出口管制,众多企业采取了供应链多元化策略。虽然这种策略在短期内造成了外部供应链创新水平的下降,但同期国内供应链创新度的提升对此进行了有效弥补。(2)面对外部创新产品供给的短缺,加强自主研发成为企业寻求突破的有效途径。(3)网络搜寻效率较高、获得较高补贴以及高新技术企业更可能采取多元化策略,但对于专业化程度高、供应商网络中心度大的企业,高昂的转换成本可能成为其多元化策略的绊脚石。(4)出口管制的影响存在“传导效应”,会促使受管制企业的同行业竞争者、技术同群企业以及下游企业实施多元化策略。(5)相较于未直接受影响的企业,受管制企业在经营绩效上普遍受到负面影响,提升供应链效率成为缓解这一不利影响的可行途径。
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2. 绿色金融能否促进经济“脱虚向实”——基于绿色金融改革创新试验区的经验证据 收藏
王遥, 王瑾喆, 吴祯姝, 王文蔚
金融研究    2025, 546 (12): 20-38.   DOI: null
摘要   正文 (773KB)  
在经济下行压力加大的背景下,探讨绿色金融是否有助于发掘新的经济增长点具有重要意义。本文以企业“脱虚向实”为切入点,基于2012—2023年A股上市公司数据,实证检验绿色金融改革创新试验区设立政策对于企业“脱虚向实”的影响。研究发现,该政策有助于促进企业“脱虚向实”,且主要通过促进企业绿色研发与投资的内部治理机制和提升机构投资者绿色关注的外部治理机制而实现。此外,上述促进作用在内部治理水平低、融资约束程度高以及公众环境关注度高的企业中更为显著。进一步分析发现,该政策在省内存在显著的辐射溢出效应,且其引致的企业“脱虚向实”程度提升能够进一步提高企业可持续绩效、降低股价崩盘风险,实现“稳增长”和“调结构”的统一,从而为经济长期可持续发展提供支撑。
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3. 通胀预期如何影响债券信用利差？ 收藏
纪敏, 邱丽萍, 杨刚, 刘俊杰, 高洁
金融研究    2025, 544 (10): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (859KB)  
通胀预期作为货币政策预期管理的核心要素,对市场主体行为和债券市场定价具有显著影响。本文基于2010—2022年专家预测与A股上市公司信用债交易数据,实证检验了通胀预期对企业债券信用利差的影响。研究发现,我国通胀预期与信用利差呈现显著的“U”形关系,拐点为1.99%,即接近2%的通胀目标时利差最低。从机制来看,通胀预期通过违约风险溢价(反映企业偿债能力)和超额风险溢价(表征系统性宏观风险)双重渠道影响信用利差。分析表明,通胀预期对信用利差的影响在非国有企业、低杠杆企业和低评级债券中尤为突出。此外,适度的通胀预期有利于企业保持经营灵活性和降低企业融资成本;未预期的货币政策冲击能够显著影响通胀预期,并对债券价格波动产生影响。本文的研究为有效管理通胀预期、降低企业实际融资成本提供了决策依据。
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4. 人民币清算行设立能推动跨境贸易人民币结算吗？——兼论CIPS的协同效应 收藏
宋科, 李亭, 朱斯迪
金融研究    2025, 546 (12): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文综合使用人民银行RCPMIS数据库的跨境贸易人民币结算数据与SWIFT的人民币真实交易数据,实证分析了人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的影响。结果发现,人民币清算行设立对出口贸易人民币结算影响显著。机制分析表明,人民币清算行设立可以通过提供离岸人民币融资可得性、降低双边汇率风险等渠道来推动人民币在跨境贸易中使用。进一步分析表明,对于“一带一路”国家、高资本账户开放程度国家而言,人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的推动效果更强。进一步地,本文发现接入CIPS能够强化人民币清算行设立对跨境贸易人民币结算的促进作用。本文为加强人民币国际化基础设施建设以及推进人民币国际化提供了经验证据与政策启示。
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5. 网络安全风险治理与企业创新——基于大语言模型的识别与发现 收藏
杨鹏, 孙伟增, 田轩, 左祥太
金融研究    2026, 547 (1): 76-94.   DOI: null
摘要   正文 (852KB)  
本文基于2007—2021年中国A股上市企业年报文本,运用大语言模型构建了衡量企业网络安全风险治理水平的指标,实证检验网络安全风险治理对企业创新的影响与内在机制。研究发现:(1)网络安全风险治理显著提高了企业创新产出,其关键机制在于数据利用效率提升、合作创新关系稳固和融资约束缓解;(2)该促进作用在地区网络环境较为复杂、数字技术依赖程度和国际化水平较高的企业中表现更显著,并推动企业更加重视网络安全领域的专利创造;(3)企业网络安全风险治理在供应链纵向关系中存在非对称溢出效应,对上游供应商开展网络安全创新具有正向促进作用,而对下游客户则产生反向抑制。本文研究结论表明,在数字经济时代,企业须着力提升网络安全风险治理能力,在保障网络安全的基础上实现高质量创新。
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6. 金融科技、货币政策传导与消费——来自大科技平台个人用户的微观证据 收藏
王擎, 秦慧颖, 盛夏
金融研究    2025, 545 (11): 1-18.   DOI: null
摘要   正文 (610KB)  
在经济下行压力下,需要更好地发挥货币政策对消费的提振作用。金融科技的发展有助于提升居民对市场利率的关注,这是否会畅通货币政策向消费的传导？本文构建了金融科技影响货币政策向消费传导的理论模型,并利用个人用户数据对理论机制进行验证。结果表明:第一,居民对金融科技产品的使用频次越高,其消费受宽松货币政策的影响越大,这意味着金融科技可能通过提高居民的利率敏感性,增强货币政策影响消费的直接效应;第二,居民对金融科技平台数字资产板块的使用频次越高,宽松货币政策通过减少数字储蓄来增加消费的程度越大,这意味着货币政策通过储蓄替代渠道发挥了作用;第三,居民对金融科技平台数字信贷板块的使用频次越高,宽松货币政策通过增加数字消费信贷来提升消费的程度越大,这意味着货币政策通过信贷成本渠道发挥了作用,且存在非对称效应。本研究为提高金融科技水平,进一步助力货币政策向消费传导提供了证据支撑和政策启示。
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7. 退市制度改革能够提高定价效率吗？——基于壳资源的视角 收藏
张金森, 张括, 屈源育
金融研究    2025, 543 (9): 170-187.   DOI: null
摘要   正文 (627KB)  
建立合理有效的退出机制、优化资本市场资源配置是当前资本市场改革的重要任务。本文利用2016—2023年A股上市公司数据,考察了2020年退市新规实施对壳公司定价效率的影响及其内在机制。研究表明,2020年退市新规实施后,壳公司的价值偏离程度显著降低,该结论在经过一系列稳健性检验后仍然成立。进一步分析发现,退市新规对股价较低、净利润较低、被出具过非标准审计意见以及存在财务造假违规记录的壳公司影响更为显著。机制分析表明,退市新规实施后,壳公司经营质量显著提升,市场“炒壳”等投机行为被有效抑制,从而壳公司的定价效率明显提升。本文从退出机制的角度为监管制度改革影响资本市场效率提供了新的经验证据,对持续深化退市制度改革、进一步畅通多元化退市渠道具有实践启示意义。
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8. 中国数字金融发展能否实现普惠性？ 收藏
徐丽鹤, 周利, 张勋
金融研究    2025, 545 (11): 19-38.   DOI: null
摘要   正文 (583KB)  
本文基于2017—2019年中国家庭金融调查数据(CHFS),从家庭财富视角探讨数字金融市场的参与度差异及其制约因素,为评估数字金融与普惠金融的关系提供新的证据。研究发现,虽然中国数字金融一定程度上提升了低财富家庭的消费水平,但数字金融市场(支付、投资和信贷)参与概率仍显著低于高财富家庭。财富水平差异导致家庭参与数字金融市场的阻碍因素分化:低财富家庭受限于数字金融知识、设备与数据流量投入等需求侧的资源禀赋不足;高财富家庭则受到数字安全、数字投资收益等供给侧因素的制约。该结果在多种检验后依然稳健。因此,中国数字金融在普惠覆盖广度和服务深度上仍存在提升空间,可从技术创新和基础设施升级、数据安全监管和数据权益分配制度优化层面破解其制约路径,推动数字金融更好地支持普惠金融目标的实现。
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9. 制裁冲击对企业债务融资成本的影响及应对措施——基于美国对华管制清单的研究 收藏
窦超, 李梦佳, 刘巍, 杨雪
金融研究    2026, 547 (1): 38-56.   DOI: null
摘要   正文 (610KB)  
近年来,美国制裁对我国企业的正常经营和发展造成较大影响。本文基于2003—2021年A股上市公司财务数据及美国联邦政府11类管制清单,系统识别受到制裁波及的企业,并从债务融资成本视角考察制裁影响以及可能的应对措施。研究发现,制裁冲击显著提高企业债务融资成本;政府补贴、产业扶持、贷款优惠和税收减免等应对措施可有效缓解这一影响。进一步分析表明,制裁强度、制裁关系密切度、审计质量和产品竞争力均能调节制裁带来的负面效应。机制分析显示,制裁主要通过恶化市场认知推高融资成本。本文的研究发现能够有效丰富资本市场对制裁冲击影响的认知,为理解外部冲击下企业融资环境的变化提供了新的证据,并有利于增强企业应对外部制裁冲击的信心与底气。
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10. 算法交易的市场影响:稳定与信息效率的双重视角 收藏
岳崴, 屈建文, 李子潇, 刘悦
金融研究    2025, 546 (12): 133-150.   DOI: null
摘要   正文 (560KB)  
本文利用2015-2023年我国A股市场的高频交易数据和订单簿数据,构建算法交易强度指标,探讨了算法交易对股票市场稳定与信息效率的双重影响。研究发现,算法交易改善了市场流动性并抑制了价格波动,提升了市场稳定;然而,算法交易通过挤出知情交易者和卖空交易者,延缓了市场对新信息的吸收过程,降低了信息效率。上述双重影响在非国有、中小规模及信息披露质量较低的上市公司中更为显著。此外,算法交易对流动性共性风险影响有限;在市场异动期间,算法交易通过更强的流动性支持和波动抑制增强了市场稳定,但与此同时通过降低价格信息含量和信息反应速度导致了更显著的市场信息效率下降;算法交易显示出对股市“好波动”与“坏波动”的非对称抑制效应。本文研究对强化算法交易透明度管理、构建算法交易市场稳定性监管框架和加强市场信息效率保护具有一定启示。
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1. 清代官绅家庭资产结构一般特征初探——以抄产档案为中心的研究 收藏
云妍, 陈志武, 林展
金融研究    2018, 452 (2): 61-81.   DOI: null
摘要   正文 (1272KB)  
本文以清宫所藏奏折与内务府档案中所包含的大量获罪官员的抄家记录为基础,系统估算清代官绅家庭的资产结构。过去对传统社会精英阶层家庭财产和收入的理解,以田地、房屋首当其冲,偶或涉及借贷资本,但是对各自比重一直没有明确数字。我们先设计一套可以与现代家庭资产统计方式接轨的分类框架,然后介绍对家产各项内容的估价方法,并举案例说明。最后通过对185个官绅家产案例进行统计和分析,发现这些案例在金融商业类资产项下有不低的比重,同时,金玉铜磁、绸缎皮衣等各种实物也占据了相当的份额。作为传统资产形式的田房不动产一方面是投资置业首选,但另一方面当财富积累到一定水平后比重不断下降,以致在社会财富阶梯顶端已不具明显优势。
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2. 跨境金融:驱动因素、结构特征与未来路径 收藏
刘连舸
金融研究    2022, 500 (2): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (1522KB)  
跨境金融的驱动因素和结构特征是理论界和实务界关注的重要话题。在当前复杂的国际经济金融形势下,厘清全球跨境金融的规律特征,对我国更好地利用“两个市场、两种资源”,防范外部金融风险具有重要意义。2008年国际金融危机以来,在经济周期、全球流动性、金融结构和监管政策等驱动因素的影响下,全球跨境金融活动呈现规模下降、结构调整、流向分化、主体切换和风险变化等特征。同时,银行跨境业务呈现综合化趋势,数字化转型提速,经营稳健性明显增强。我国跨境金融规模稳步增长,对国际收支的影响持续增强,在全球资金循环中的份额不断提高。未来,随着我国经济转型和对外开放步伐的加快,跨境金融的规模和结构还将发生深刻变化,风险日趋复杂。应引导形成与我国经济金融发展特征相匹配的跨境资金结构,平衡扩大开放与风险防控的关系,充分发挥银行业在跨境金融领域的“比较优势”。
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3. 贷款利率并轨与企业短债长用 收藏
陆文力, 卢盛荣
金融研究    2025, 540 (6): 58-75.   DOI: null
摘要   正文 (1017KB)  
2019年中国人民银行改革完善了贷款市场报价利率(LPR)形成机制,实现了贷款利率两轨并一轨,畅通了货币政策传导渠道。本文借助这一事件冲击,利用我国2016—2023年上市企业数据构造双重差分模型探讨贷款利率并轨对企业短债长用的影响。研究发现,贷款利率并轨缓解了企业的短债长用程度,且该政策效应在非国有企业、长期融资能力较弱和贷款议价能力较差的企业中更为明显。机制分析表明,LPR改革后银行竞争加剧,提供长期贷款的意愿增加,这拉长了企业的债务期限结构,最终降低了企业的短债长用水平。此外,贷款利率并轨通过缓解短债长用也给企业的经营状况带来了积极影响。本研究对完善改革配套措施、解决企业债务期限结构问题具有一定政策启示。
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4. 中国历史上的国际收支估算:1550—1948 收藏
颜色, 辛星
金融研究    2023, 513 (3): 188-206.   DOI: null
摘要   正文 (1292KB)  
国际收支对研究经济体的内部结构和对外联系意义重大,是理解一个经济体宏观状态的重要指标体系。本文旨在运用统一的、标准化的国际收支项目系统,梳理中国历史上国际收支的基本情况。通过对历史数据的挖掘、甄别和估算,形成了从明嘉靖二十九年(1550年)至1948年共计398年时间跨度、完整的中国国际收支表,并对不同历史阶段中国的国际收支特征及形成原因进行了分析。本文所做的工作为进一步深入分析中国国际收支格局的影响因素,以及国际收支情况变化对社会经济的影响提供了研究基础。
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5. 客户高质量会计信息与供应商债务违约风险 收藏
衣昭颖, 柳建华, 马新啸
金融研究    2024, 531 (9): 77-94.   DOI: null
摘要   正文 (663KB)  
本文基于供应商企业债务违约风险的视角,讨论客户披露的高质量会计信息(简称“客户高质量会计信息”)对供应商企业债务违约风险的缓解效应,研究发现:客户高质量会计信息可以有效降低供应商企业的债务违约风险;这一效果通过改善供应商企业经营管理和优化银行信贷决策得以实现,并且在宏观经济增速放缓、供应链经济联系较强以及供应商企业为民营上市公司、专用性资产规模较大时更为明显。本文基于供应链情境拓展了中国企业债务违约风险的治理机制研究,凸显会计信息共享对供应链上企业违约风险防范的重要作用。
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6. 中国历史上白银大规模跨境流动研究 收藏
王信, 孟郁聪, 郭冬生
金融研究    2023, 517 (7): 193-206.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文主要通过文献综述的方法,贯通概括了中国历史上的白银跨境流动情况,分析了各时期白银跨境流动的主要原因,列举了不同时期流动数量和存量的代表性估计。本文发现,中国历史上白银大规模跨境流动主要受以下因素影响:(1)国内外货币制度的变化。中国白银货币化进程和外国贵金属本位制度变化均是白银大规模跨境流动的重要原因。(2)中国国际贸易投资的发展。外贸顺差、借用外债和吸引外国直接投资,都会导致白银大量流入。明清相当时期内实行海禁则使白银跨境流动大幅减少。(3)非经济因素。如清末战争赔款和1934年美国因政治因素采取的白银收购政策,都使白银大规模外流。本文分析表明,白银跨境流动使国内货币总量变得难以控制,对经济社会稳定发展有着较大影响。这凸显了维护货币发行、流通调控权的至关重要性。在当今信用货币制度下,跨境资金流动同样会给各国经济金融运行带来较大影响。深入研究白银跨境流动,仍有其重要意义。
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7. 全球金融周期、宏观审慎政策和跨境资本流动——兼论“三元悖论”和“二元悖论”之争 收藏
虞梦微, 谭小芬, 宋佳馨
金融研究    2024, 528 (6): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (1492KB)  
在全球金融周期的驱动下,跨境资本流动呈现明显的顺周期性波动,资本的大进大出会影响经济金融稳定。本文通过构建开放经济动态随机一般均衡模型,并结合实证研究,分析宏观审慎政策平滑全球金融周期引致的资本流入顺周期性波动及其机制和效果。研究发现,宏观审慎政策可以平滑全球金融周期驱动下资本流入的顺周期性波动,并且,对债权型资本流入顺周期波动的平滑效果优于对股权型资本流入顺周期波动的平滑效果。异质性分析表明,外部风险敞口越大、抵御外部风险能力越弱、内部脆弱性越明显,以及汇率制度越缺乏弹性的经济体,实施宏观审慎政策的缓冲效果越好。基于在险资本流动(CFaR)框架的进一步研究发现,宏观审慎政策的缓冲作用因汇率制度类型和跨境资本流动分布而有所差异。本文可为相关部门选择合适的宏观审慎政策工具应对外部输入性金融风险提供有益参考。
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8. 中国资本市场中的创新质量溢价:风险补偿还是错误定价? 收藏
尹力博, 辛宇
金融研究    2025, 541 (7): 168-187.   DOI: null
摘要   正文 (909KB)  
创新已成为企业自身高质量发展的核心驱动力之一。本文采用专利引证信息和文本数据构建了复合创新质量指标,在此基础上从风险溢价视角探究了中国资本市场创新质量溢价的存在性及形成机制。实证结果支持中国资本市场存在创新质量溢价现象,控制创新投入、产出数量和横截面预测指标后结果依然稳健,凸显出创新质量的增量定价效果。机制分析表明,市场摩擦和投资者行为偏差无法解释创新质量溢价,投资者对高风险暴露所要求的风险溢价是主要原因。这种风险体现在企业蕴含的“双刃剑”式增长期权,在实现价值创造的同时增加了经营风险和项目暂停风险,并进一步传导到市场引起企业系统风险和高阶矩风险的增大,而技术封锁和资源约束则会强化上述风险。本文相关结论从创新要素定价视角为探索建立资本“活水”加速流入科技创新领域,助力在经济转型升级中坚持走高质量创新之路提供了思路和启示。
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9. 市场操纵降低了中国股票市场的信息效率吗——来自沪市A股高频交易数据的经验证据 收藏
孙广宇, 李志辉, 杜阳, 王近
金融研究    2021, 495 (9): 151-169.   DOI:
摘要   正文 (535KB)  
本文以尾市交易操纵为研究对象,尝试对中国股票市场可疑的尾市操纵行为进行识别与监测,并基于监测结果实证分析市场操纵如何影响市场信息效率。具体来看,本文利用沪市A股2013-2018年的日内高频交易数据,基于股票尾市交易相关指标异常变化特征,构建了尾市交易操纵识别模型,实证检验了市场操纵对信息效率的影响。研究结果表明,市场操纵对信息效率存在不利影响,市场操纵后股票流动性和股票波动性的异常变化是影响信息效率的关键传导路径,上述结论在考虑内生性问题后依然稳健。此外,研究还发现,国有企业、上市公司信息披露质量较高的情形下,市场操纵对信息效率不利影响程度较小。
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10. 数字化转型与企业创新——基于研发投入和研发效率视角的分析 收藏
冀云阳, 周鑫, 张谦
金融研究    2023, 514 (4): 111-129.   DOI: null
摘要   正文 (581KB)  
企业数字化转型是实现数字经济与实体经济融合发展的主要方式,其创新效应备受关注。本文构建了数字化转型影响企业创新决策的理论模型,以阐述两者之间的内在关联。在此基础上,利用2010—2020年中国上市公司数据,实证检验了企业数字化转型对技术创新的影响效应、异质性表现及其作用机制,研究发现:数字化转型有助于提升企业的创新产出,并且此效应对规模较大、资产专用性较低的企业,以及处于产权保护更好地区的企业的影响更明显。中介机制分析表明:数字化转型能够通过提高研发投入和研发效率促进企业创新,其中研发投入的提高得益于数字化转型情形下的利润保障机制和成本控制机制,研发效率则源自规模效应和溢出效应的影响。本文的研究结论意味着,数字化转型有望成为提升企业创新能力的重要抓手,未来应促进数字经济与实体经济的深度融合发展,不断完善新型数字基础设施,构建良好的数字营商环境,加快推进数字中国建设。
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