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中国的利率体系与利率市场化改革
摘要： 利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政. . .
2021 Vol. 495 (9): 1-11
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  2026年, 第8期, 总第554期　出版日期：2026-08-25 上一期   
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外部不确定性冲击、跨境资本异常流动与系统性金融风险防范
邓创, 吴健, 杨晨龙, 邓佳妮
金融研究. 2026, (8): 1-18.  
摘要 ( 446 )     正文 (2188KB) ( 373 )    补充材料
本文借助状态空间系统区分外部环境中非预期的正负向波动成分,尝试识别中国经济面临的外部正向和负向不确定性冲击,在此基础上考察两者对系统性金融风险变化的差异化作用,并重点从跨境资本异常流动视角揭示其传导渠道与优化治理路径。研究发现:外部不确定性冲击会放大系统性金融风险水平,且该影响因不确定性方向不同呈现非对称性,负向不确定性影响更为突出;跨境资本异常流动构成重要传导渠道,其中正向不确定性通过逐利动机推升资本外逃概率,而负向不确定性主要通过避险动机增加资本中断和资本撤回概率;汇率弹性提升与跨境资本监管可缓解外部不确定性带来的相关冲击,产业结构优化政策可以有效应对正向不确定性带来的影响,经济主体预期管理则更利于化解负向不确定性带来的扰动,长期来看,全要素生产率提升在风险平抑方面作用显著。
房地产下行背景下提振居民消费的宏观政策研究
梅冬州, 王宝玲
金融研究. 2026, (8): 19-37.  
摘要 ( 324 )     正文 (2132KB) ( 261 )    补充材料
本文通过实证研究与理论建模,系统剖析房地产市场下行冲击对消费的宏观影响。基于贝叶斯向量自回归模型的实证分析表明,房价下跌对不同收入群体消费的冲击存在显著差异,低收入群体消费降幅显著高于高收入群体,也是总消费走弱的主要因素。为厘清这一传导机制,本文构建包含受信贷约束与不受信贷约束家庭的两代理人新凯恩斯模型。数值模拟结果显示,房价下跌通过金融摩擦与土地财政两个渠道放大经济下行压力。其中,受信贷约束的低收入家庭消费与当期收入强相关,收入下滑直接降低其消费;高收入家庭可通过调整储蓄资产平滑消费。当低收入家庭占比上升时,其消费下降将进一步引致非房产部门产出下降、工资加速下滑,形成收入和总消费持续走弱的负反馈循环。政策评估结果显示,降息缓解投资下降的效果较为显著,但对低收入群体消费的直接提振作用有限;提振消费更有赖于财政政策精准发力。实践中应发挥货币政策与财政政策协同作用,构建投资消费双轮驱动格局。
耐心资本:基本特征、识别策略与实体效应
褚荣泰, 向昊天
金融研究. 2026, (8): 38-55.  
摘要 ( 403 )     正文 (669KB) ( 438 )    补充材料
耐心资本以长期投资为导向,同时对短期收益波动表现出较强承受能力,是推动企业高质量发展的重要力量。本文以我国公募基金为研究对象,从基金资产端投资行为出发,构建“持仓—收益”敏感性指标,识别出对持仓短期负向收益具有较高容忍度的耐心基金,并在此基础上,主要考察了耐心基金持股对被投企业的实体效应。研究发现,耐心基金持股显著促进被投企业投资与创新,其机制在于缓解企业所面临的资本市场压力,从而降低企业经营者短期主义行为。然而,耐心基金持股也弱化了外部约束,企业经营者自利行为随之增加,反映了资本市场压力缓解产生的潜在治理成本。进一步分析表明,公司治理环境是决定耐心资本净效应的关键因素,在外部监督机制较完善的企业中,耐心基金持股对投资与创新的促进作用更为显著。本文对我国识别和培育耐心资本、完善服务新质生产力的金融体系具有一定参考。
融资平台市场化转型与债券融资成本:政府与企业双重视角
刘贯春, 柳杭娟, 吴佳其, 何枫
金融研究. 2026, (8): 56-74.  
摘要 ( 250 )     正文 (896KB) ( 191 )    补充材料
本文基于手工收集的融资平台转型数据以及2013—2023年债券发行数据,系统考察地方政府隐性债务治理对债券融资成本的影响。研究发现,融资平台市场化转型显著降低了城投债与企业债券的发行利差。机制检验表明,转型一方面倒逼融资平台提升自身经营造血能力,另一方面释放信贷资源缓解非平台企业的融资约束,进而共同压降两类债券的发行利差。分组分析显示,在财力薄弱的地区、盈利能力偏弱的发债主体及融资约束较为严重的企业中,融资平台市场化转型对债券发行利差的降低作用更为明显。本文证实了融资平台市场化转型在隐性债务治理与实体经济支持中的积极作用,为统筹“稳增长”与“防风险”提供了相应参考。
数字金融、居民绿色消费与环境库兹涅茨曲线拐点跨越
吴鼎纹, 李建强, 张振堃, 王红建
金融研究. 2026, (8): 75-94.  
摘要 ( 206 )     正文 (730KB) ( 204 )    补充材料
本文构建静态和动态消费决策模型,分析数字金融如何影响居民绿色消费决策,并基于新能源汽车交强险数据测度地区绿色消费水平,实证检验数字金融对绿色消费及环境库兹涅茨曲线的影响。研究发现,数字金融能够显著提升地区绿色消费水平,并加速环境库兹涅茨曲线拐点到来。进一步分析表明,该促进效应在人口结构年轻的地区更为突出;数字金融的覆盖广度、使用深度和数字支持服务程度均对绿色消费产生显著正向影响。机制检验显示,数字金融通过缓解居民流动性约束释放绿色消费需求,并借由需求端激励企业在生产端开展绿色创新,进而加速环境库兹涅茨曲线拐点跨越。经济后果检验表明,数字金融通过促进绿色消费显著遏制地区SO2和NOx排放,并拉动经济增长,实现环境保护与经济发展的协同。本文研究证实了数字金融在激发绿色消费及促进发展方式转型中的重要作用,为构建兼顾生态保护与经济效率的新型增长范式提供了理论支撑与政策参考。
政策价值信号、地方转化效应与城市创新驱动——来自科技保险的经验证据
卓志, 熊博, 朱衡
金融研究. 2026, (8): 95-113.  
摘要 ( 181 )     正文 (1274KB) ( 209 )    补充材料
科技保险政策作为服务于科技创新活动的制度安排,其价值信号反映了地方政府对创新风险保障的重视程度与资源配置意向。本文基于地方科技保险政策文本识别结果,构建城市层面的政策信号强度指标,并实证检验其对城市创新的影响。研究发现:城市科技保险政策信号的增强能够显著推动当地创新水平提升;机制分析表明,信号主要通过促进科技保险市场发展、增加地方政府科技财政支出与激励区域研发投入三条路径发挥作用;分组分析显示,政策效应在中部地区及北方城市更为突出,中等创新水平城市受益最为显著,表明政策效果高度依赖城市资源禀赋与产业特征。此外,邻近城市间存在政策跟随行为,但空间溢出效应并不显著。本研究揭示了央地政策协同驱动城市创新的内在逻辑,为优化科技保险政策设计及差异化施策提供了相应依据。
监管一体化对上市公司绩效的影响——来自中央法规文本分析的证据
何青, 姚天宇, 蒋东明
金融研究. 2026, (8): 114-131.  
摘要 ( 373 )     正文 (1075KB) ( 410 )    补充材料
基于我国2007年至2023年颁布的33万多条中央法规文件,本文运用潜在狄利克雷分配算法(LDA),同时结合大语言模型,提取并定义了99个监管议题,进而在中国上市公司年报文本基础上构建了企业层面的监管一体化程度指标。总体而言,上市公司的监管一体化程度在2013年后呈现出稳步提升的态势。实证结果表明,监管一体化显著提高了企业的经营绩效;在数字化转型水平较高的地区和非国有企业中,监管一体化的积极效应更为显著;机制分析表明,监管一体化降低了企业的经营成本和合规成本、减少了监管不一致性、提高了研发创新能力,从而提升了企业的经营绩效。本文研究对提高监管效率、推进全国统一大市场建设具有参考价值。
数字化转型、供应链溢出与劳动技能溢价
张彩云, 杜碧娆, 谢谦
金融研究. 2026, (8): 132-149.  
摘要 ( 266 )     正文 (551KB) ( 220 )    补充材料
本文从数字化转型的供应链溢出效应出发,考察中游企业数字化转型对上、下游企业劳动技能溢价(高、低技能劳动力之间的工资差距)的影响。研究发现,中游企业数字化转型会显著降低上、下游企业的劳动技能溢价,且该影响在下游企业中更为突出。机制分析表明,这一效应主要通过推动数字技术扩散、增强协同化生产、优化产需匹配以及提升信息透明度四条渠道传导至上、下游企业。进一步分析发现,中游企业数字化转型的影响在不同链路上呈现出差异性特征,上游企业劳动技能溢价的降低主要取决于中游企业信息化制造、定制化产品与定向化服务链路的数字化转型,而下游企业劳动技能溢价的降低主要取决于中游企业信息化制造链路的数字化转型。本文为充分发挥数字化转型的链式效应、推动构建更加合理有序的收入分配格局提供了实证参考。
总法律顾问制度与国有企业违规治理——基于金融监管压力传导的经验证据
李美萱, 毛新述, 徐晓东
金融研究. 2026, (8): 150-169.  
摘要 ( 241 )     正文 (712KB) ( 230 )    补充材料
在金融强监管持续推进与法治化营商环境加快构建的背景下,外部监管压力能否转化为企业内部合规约束,成为提升国有企业治理能力的重要问题。总法律顾问作为全面负责国有企业法律合规管理的制度安排,是连接外部监管与内部合规的关键主体。本文考察总法律顾问制度对国有企业违规行为的治理效应,并分析其在金融监管压力传导过程中的作用机制。研究发现:(1)总法律顾问的设立使国有企业违规可能性降低17.69%,外部金融监管压力更大时,总法律顾问的治理效能更强。(2)机制分析发现,总法律顾问通过提高内部法律风险意识和增强外部法律风险感知,有效抑制了国有企业不同类型的违规行为,降低了违规程度,发挥了合规“守门人”作用。本文从金融监管压力传导视角拓展了法律高管在企业合规治理中的功能认知,为国有企业法治化建设提供了实践支撑与政策参考。
数字金融的投资者福利效应——基于基金直播数据的识别
宁炜, 庄园, 姜富伟
金融研究. 2026, (8): 170-187.  
摘要 ( 215 )     正文 (559KB) ( 207 )    补充材料
本文利用支付宝基金直播数据、投资者观看直播数据和账户级交易数据,实证检验基金直播这一数字技术在金融领域的典型应用对投资者福利的影响及其微观机制。研究表明,投资者观看基金直播后,会表现出强烈的申购意愿,且其投资组合收益率会上升,组合波动率会下降,初步证明了基金直播可以改善投资者福利。同时,基金直播具备空间溢出效应和长周期效应。在横截面上,观看基金直播可显著提升投资者整体投资组合、以及组合中其他持有但未观看过直播的基金投资表现;在时间维度上,观看基金直播可提升投资者在未来3个月、6个月和12个月的投资收益率,并降低对应周期的收益率波动率。微观机制方面,本文发现基金直播具备显著投资者教育功能,观看基金直播可显著降低投资者业绩追逐、频繁交易、过度自信以及处置效应这四类典型的投资者行为偏差。本研究为数字技术发展改善投资者福利提供了经验证据,有助于在数字经济发展过程中更好落实以人民为中心的发展理念。
企业上市预期成功率、ESG披露与IPO绩效
叶康涛, 芦旭, 白光喜, 战昕彤
金融研究. 2026, (8): 188-206.  
摘要 ( 223 )     正文 (557KB) ( 201 )  
本文基于大语言模型以及2012—2022年4210份招股说明书数据,对拟上市企业的ESG信息进行量化评估,系统分析了企业IPO预期成功率、ESG披露水平与IPO最终成功率之间的关系。研究发现:(1)企业IPO预期成功率越低,越可能在招股说明书中披露较佳的ESG表现;(2)招股说明书中的ESG表现显著提升了其IPO最终成功率。上述效应在监管部门更为关注企业社会责任时以及在高污染行业中更为显著。进一步分析表明,对于IPO预期成功率较低的企业,招股说明书中的ESG表现无法有效预测其上市后的ESG绩效,因此需警惕此类企业“漂绿”上市的风险。

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1. 技术封锁与企业供应链调整——基于美对华实体清单的实证研究 收藏
严兵, 吴琦琦, 冼国明
金融研究    2025, 544 (10): 115-132.   DOI: null
摘要   正文 (804KB)  
本文利用2015—2022年上市公司相关数据和美国商务部公布的出口管制实体清单名录,深入探讨了美国出口管制措施对中国企业供应链调整的影响。研究发现:(1)为应对出口管制,众多企业采取了供应链多元化策略。虽然这种策略在短期内造成了外部供应链创新水平的下降,但同期国内供应链创新度的提升对此进行了有效弥补。(2)面对外部创新产品供给的短缺,加强自主研发成为企业寻求突破的有效途径。(3)网络搜寻效率较高、获得较高补贴以及高新技术企业更可能采取多元化策略,但对于专业化程度高、供应商网络中心度大的企业,高昂的转换成本可能成为其多元化策略的绊脚石。(4)出口管制的影响存在“传导效应”,会促使受管制企业的同行业竞争者、技术同群企业以及下游企业实施多元化策略。(5)相较于未直接受影响的企业,受管制企业在经营绩效上普遍受到负面影响,提升供应链效率成为缓解这一不利影响的可行途径。
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2. 绿色金融能否促进经济“脱虚向实”——基于绿色金融改革创新试验区的经验证据 收藏
王遥, 王瑾喆, 吴祯姝, 王文蔚
金融研究    2025, 546 (12): 20-38.   DOI: null
摘要   正文 (773KB)  
在经济下行压力加大的背景下,探讨绿色金融是否有助于发掘新的经济增长点具有重要意义。本文以企业“脱虚向实”为切入点,基于2012—2023年A股上市公司数据,实证检验绿色金融改革创新试验区设立政策对于企业“脱虚向实”的影响。研究发现,该政策有助于促进企业“脱虚向实”,且主要通过促进企业绿色研发与投资的内部治理机制和提升机构投资者绿色关注的外部治理机制而实现。此外,上述促进作用在内部治理水平低、融资约束程度高以及公众环境关注度高的企业中更为显著。进一步分析发现,该政策在省内存在显著的辐射溢出效应,且其引致的企业“脱虚向实”程度提升能够进一步提高企业可持续绩效、降低股价崩盘风险,实现“稳增长”和“调结构”的统一,从而为经济长期可持续发展提供支撑。
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3. 通胀预期如何影响债券信用利差？ 收藏
纪敏, 邱丽萍, 杨刚, 刘俊杰, 高洁
金融研究    2025, 544 (10): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (859KB)  
通胀预期作为货币政策预期管理的核心要素,对市场主体行为和债券市场定价具有显著影响。本文基于2010—2022年专家预测与A股上市公司信用债交易数据,实证检验了通胀预期对企业债券信用利差的影响。研究发现,我国通胀预期与信用利差呈现显著的“U”形关系,拐点为1.99%,即接近2%的通胀目标时利差最低。从机制来看,通胀预期通过违约风险溢价(反映企业偿债能力)和超额风险溢价(表征系统性宏观风险)双重渠道影响信用利差。分析表明,通胀预期对信用利差的影响在非国有企业、低杠杆企业和低评级债券中尤为突出。此外,适度的通胀预期有利于企业保持经营灵活性和降低企业融资成本;未预期的货币政策冲击能够显著影响通胀预期,并对债券价格波动产生影响。本文的研究为有效管理通胀预期、降低企业实际融资成本提供了决策依据。
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4. 人民币清算行设立能推动跨境贸易人民币结算吗？——兼论CIPS的协同效应 收藏
宋科, 李亭, 朱斯迪
金融研究    2025, 546 (12): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文综合使用人民银行RCPMIS数据库的跨境贸易人民币结算数据与SWIFT的人民币真实交易数据,实证分析了人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的影响。结果发现,人民币清算行设立对出口贸易人民币结算影响显著。机制分析表明,人民币清算行设立可以通过提供离岸人民币融资可得性、降低双边汇率风险等渠道来推动人民币在跨境贸易中使用。进一步分析表明,对于“一带一路”国家、高资本账户开放程度国家而言,人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的推动效果更强。进一步地,本文发现接入CIPS能够强化人民币清算行设立对跨境贸易人民币结算的促进作用。本文为加强人民币国际化基础设施建设以及推进人民币国际化提供了经验证据与政策启示。
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5. 金融科技、货币政策传导与消费——来自大科技平台个人用户的微观证据 收藏
王擎, 秦慧颖, 盛夏
金融研究    2025, 545 (11): 1-18.   DOI: null
摘要   正文 (610KB)  
在经济下行压力下,需要更好地发挥货币政策对消费的提振作用。金融科技的发展有助于提升居民对市场利率的关注,这是否会畅通货币政策向消费的传导？本文构建了金融科技影响货币政策向消费传导的理论模型,并利用个人用户数据对理论机制进行验证。结果表明:第一,居民对金融科技产品的使用频次越高,其消费受宽松货币政策的影响越大,这意味着金融科技可能通过提高居民的利率敏感性,增强货币政策影响消费的直接效应;第二,居民对金融科技平台数字资产板块的使用频次越高,宽松货币政策通过减少数字储蓄来增加消费的程度越大,这意味着货币政策通过储蓄替代渠道发挥了作用;第三,居民对金融科技平台数字信贷板块的使用频次越高,宽松货币政策通过增加数字消费信贷来提升消费的程度越大,这意味着货币政策通过信贷成本渠道发挥了作用,且存在非对称效应。本研究为提高金融科技水平,进一步助力货币政策向消费传导提供了证据支撑和政策启示。
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6. 网络安全风险治理与企业创新——基于大语言模型的识别与发现 收藏
杨鹏, 孙伟增, 田轩, 左祥太
金融研究    2026, 547 (1): 76-94.   DOI: null
摘要   正文 (852KB)  
本文基于2007—2021年中国A股上市企业年报文本,运用大语言模型构建了衡量企业网络安全风险治理水平的指标,实证检验网络安全风险治理对企业创新的影响与内在机制。研究发现:(1)网络安全风险治理显著提高了企业创新产出,其关键机制在于数据利用效率提升、合作创新关系稳固和融资约束缓解;(2)该促进作用在地区网络环境较为复杂、数字技术依赖程度和国际化水平较高的企业中表现更显著,并推动企业更加重视网络安全领域的专利创造;(3)企业网络安全风险治理在供应链纵向关系中存在非对称溢出效应,对上游供应商开展网络安全创新具有正向促进作用,而对下游客户则产生反向抑制。本文研究结论表明,在数字经济时代,企业须着力提升网络安全风险治理能力,在保障网络安全的基础上实现高质量创新。
参考文献 | 补充材料 | 相关文章
7. 制裁冲击对企业债务融资成本的影响及应对措施——基于美国对华管制清单的研究 收藏
窦超, 李梦佳, 刘巍, 杨雪
金融研究    2026, 547 (1): 38-56.   DOI: null
摘要   正文 (610KB)  
近年来,美国制裁对我国企业的正常经营和发展造成较大影响。本文基于2003—2021年A股上市公司财务数据及美国联邦政府11类管制清单,系统识别受到制裁波及的企业,并从债务融资成本视角考察制裁影响以及可能的应对措施。研究发现,制裁冲击显著提高企业债务融资成本;政府补贴、产业扶持、贷款优惠和税收减免等应对措施可有效缓解这一影响。进一步分析表明,制裁强度、制裁关系密切度、审计质量和产品竞争力均能调节制裁带来的负面效应。机制分析显示,制裁主要通过恶化市场认知推高融资成本。本文的研究发现能够有效丰富资本市场对制裁冲击影响的认知,为理解外部冲击下企业融资环境的变化提供了新的证据,并有利于增强企业应对外部制裁冲击的信心与底气。
参考文献 | 补充材料 | 相关文章
8. 中国数字金融发展能否实现普惠性？ 收藏
徐丽鹤, 周利, 张勋
金融研究    2025, 545 (11): 19-38.   DOI: null
摘要   正文 (583KB)  
本文基于2017—2019年中国家庭金融调查数据(CHFS),从家庭财富视角探讨数字金融市场的参与度差异及其制约因素,为评估数字金融与普惠金融的关系提供新的证据。研究发现,虽然中国数字金融一定程度上提升了低财富家庭的消费水平,但数字金融市场(支付、投资和信贷)参与概率仍显著低于高财富家庭。财富水平差异导致家庭参与数字金融市场的阻碍因素分化:低财富家庭受限于数字金融知识、设备与数据流量投入等需求侧的资源禀赋不足;高财富家庭则受到数字安全、数字投资收益等供给侧因素的制约。该结果在多种检验后依然稳健。因此,中国数字金融在普惠覆盖广度和服务深度上仍存在提升空间,可从技术创新和基础设施升级、数据安全监管和数据权益分配制度优化层面破解其制约路径,推动数字金融更好地支持普惠金融目标的实现。
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9. 算法交易的市场影响:稳定与信息效率的双重视角 收藏
岳崴, 屈建文, 李子潇, 刘悦
金融研究    2025, 546 (12): 133-150.   DOI: null
摘要   正文 (560KB)  
本文利用2015-2023年我国A股市场的高频交易数据和订单簿数据,构建算法交易强度指标,探讨了算法交易对股票市场稳定与信息效率的双重影响。研究发现,算法交易改善了市场流动性并抑制了价格波动,提升了市场稳定;然而,算法交易通过挤出知情交易者和卖空交易者,延缓了市场对新信息的吸收过程,降低了信息效率。上述双重影响在非国有、中小规模及信息披露质量较低的上市公司中更为显著。此外,算法交易对流动性共性风险影响有限;在市场异动期间,算法交易通过更强的流动性支持和波动抑制增强了市场稳定,但与此同时通过降低价格信息含量和信息反应速度导致了更显著的市场信息效率下降;算法交易显示出对股市“好波动”与“坏波动”的非对称抑制效应。本文研究对强化算法交易透明度管理、构建算法交易市场稳定性监管框架和加强市场信息效率保护具有一定启示。
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10. 社会价值导向型CEO与企业绿色创新 收藏
权小锋, 钱煜婷
金融研究    2025, 546 (12): 39-58.   DOI: null
摘要   正文 (616KB)  
本文通过收集CEO慈善组织参与数据研究社会价值导向型CEO对企业绿色创新的影响。基于2010—2022年中国A股制造业上市公司样本,研究发现,社会价值导向型CEO能够促进企业绿色创新,该结果在一系列稳健性检验下仍成立。机制分析表明,社会价值导向型CEO主要通过资源基础渠道与绿色意识渠道推动绿色创新。进一步分析表明,该促进作用在非重污染行业、技术密集型行业,以及当CEO权力较大或持股比例较高时更为明显。此外,社会价值导向型CEO的影响主要体现在实质性绿色创新方面,且其对企业绿色创新的促进效应具有长期价值。本文进一步拓展了绿色创新影响因素的有关研究,也为CEO个体价值导向研究提供了新的思路。
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1. 跨境金融:驱动因素、结构特征与未来路径 收藏
刘连舸
金融研究    2022, 500 (2): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (1522KB)  
跨境金融的驱动因素和结构特征是理论界和实务界关注的重要话题。在当前复杂的国际经济金融形势下,厘清全球跨境金融的规律特征,对我国更好地利用“两个市场、两种资源”,防范外部金融风险具有重要意义。2008年国际金融危机以来,在经济周期、全球流动性、金融结构和监管政策等驱动因素的影响下,全球跨境金融活动呈现规模下降、结构调整、流向分化、主体切换和风险变化等特征。同时,银行跨境业务呈现综合化趋势,数字化转型提速,经营稳健性明显增强。我国跨境金融规模稳步增长,对国际收支的影响持续增强,在全球资金循环中的份额不断提高。未来,随着我国经济转型和对外开放步伐的加快,跨境金融的规模和结构还将发生深刻变化,风险日趋复杂。应引导形成与我国经济金融发展特征相匹配的跨境资金结构,平衡扩大开放与风险防控的关系,充分发挥银行业在跨境金融领域的“比较优势”。
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2. 清代官绅家庭资产结构一般特征初探——以抄产档案为中心的研究 收藏
云妍, 陈志武, 林展
金融研究    2018, 452 (2): 61-81.   DOI: null
摘要   正文 (1272KB)  
本文以清宫所藏奏折与内务府档案中所包含的大量获罪官员的抄家记录为基础,系统估算清代官绅家庭的资产结构。过去对传统社会精英阶层家庭财产和收入的理解,以田地、房屋首当其冲,偶或涉及借贷资本,但是对各自比重一直没有明确数字。我们先设计一套可以与现代家庭资产统计方式接轨的分类框架,然后介绍对家产各项内容的估价方法,并举案例说明。最后通过对185个官绅家产案例进行统计和分析,发现这些案例在金融商业类资产项下有不低的比重,同时,金玉铜磁、绸缎皮衣等各种实物也占据了相当的份额。作为传统资产形式的田房不动产一方面是投资置业首选,但另一方面当财富积累到一定水平后比重不断下降,以致在社会财富阶梯顶端已不具明显优势。
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3. 贷款利率并轨与企业短债长用 收藏
陆文力, 卢盛荣
金融研究    2025, 540 (6): 58-75.   DOI: null
摘要   正文 (1017KB)  
2019年中国人民银行改革完善了贷款市场报价利率(LPR)形成机制,实现了贷款利率两轨并一轨,畅通了货币政策传导渠道。本文借助这一事件冲击,利用我国2016—2023年上市企业数据构造双重差分模型探讨贷款利率并轨对企业短债长用的影响。研究发现,贷款利率并轨缓解了企业的短债长用程度,且该政策效应在非国有企业、长期融资能力较弱和贷款议价能力较差的企业中更为明显。机制分析表明,LPR改革后银行竞争加剧,提供长期贷款的意愿增加,这拉长了企业的债务期限结构,最终降低了企业的短债长用水平。此外,贷款利率并轨通过缓解短债长用也给企业的经营状况带来了积极影响。本研究对完善改革配套措施、解决企业债务期限结构问题具有一定政策启示。
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4. 中国历史上的国际收支估算:1550—1948 收藏
颜色, 辛星
金融研究    2023, 513 (3): 188-206.   DOI: null
摘要   正文 (1292KB)  
国际收支对研究经济体的内部结构和对外联系意义重大,是理解一个经济体宏观状态的重要指标体系。本文旨在运用统一的、标准化的国际收支项目系统,梳理中国历史上国际收支的基本情况。通过对历史数据的挖掘、甄别和估算,形成了从明嘉靖二十九年(1550年)至1948年共计398年时间跨度、完整的中国国际收支表,并对不同历史阶段中国的国际收支特征及形成原因进行了分析。本文所做的工作为进一步深入分析中国国际收支格局的影响因素,以及国际收支情况变化对社会经济的影响提供了研究基础。
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5. 全球金融周期、宏观审慎政策和跨境资本流动——兼论“三元悖论”和“二元悖论”之争 收藏
虞梦微, 谭小芬, 宋佳馨
金融研究    2024, 528 (6): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (1492KB)  
在全球金融周期的驱动下,跨境资本流动呈现明显的顺周期性波动,资本的大进大出会影响经济金融稳定。本文通过构建开放经济动态随机一般均衡模型,并结合实证研究,分析宏观审慎政策平滑全球金融周期引致的资本流入顺周期性波动及其机制和效果。研究发现,宏观审慎政策可以平滑全球金融周期驱动下资本流入的顺周期性波动,并且,对债权型资本流入顺周期波动的平滑效果优于对股权型资本流入顺周期波动的平滑效果。异质性分析表明,外部风险敞口越大、抵御外部风险能力越弱、内部脆弱性越明显,以及汇率制度越缺乏弹性的经济体,实施宏观审慎政策的缓冲效果越好。基于在险资本流动(CFaR)框架的进一步研究发现,宏观审慎政策的缓冲作用因汇率制度类型和跨境资本流动分布而有所差异。本文可为相关部门选择合适的宏观审慎政策工具应对外部输入性金融风险提供有益参考。
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6. 中小银行合并重组与银行业系统性风险防范化解——基于多重网络的研究视角 收藏
王辉, 邱育涛, 陈旭, 朱家雲
金融研究    2025, 540 (6): 76-95.   DOI: null
摘要   正文 (2423KB)  
中小银行合并重组是当前重点领域风险化解的重要抓手。本文分析我国银行合并重组典型案例,从理论层面设计资产规模、资产配置、网络结构、贷款区域等四种合并方案,基于2007—2023年近九百家银行资产负债表,构建包含同业资产、共同持有资产和银行贷款关联的多重网络模型,系统研究银行合并重组对系统性风险的影响。从事前防范看,将规模相近、配置多样、业务联系紧密、贷款区域相近的银行合并能有效降低系统性风险。从事后化解看,高风险时期,应优先救助资产规模大、配置多样、与其他机构联系紧密的系统重要性银行。考虑救助成本时,地方财政增信和注资行为有助于增强金融化险成效。本文为防范化解系统性风险和科学制订中小银行合并方案提供了有益参考。
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7. 客户高质量会计信息与供应商债务违约风险 收藏
衣昭颖, 柳建华, 马新啸
金融研究    2024, 531 (9): 77-94.   DOI: null
摘要   正文 (663KB)  
本文基于供应商企业债务违约风险的视角,讨论客户披露的高质量会计信息(简称“客户高质量会计信息”)对供应商企业债务违约风险的缓解效应,研究发现:客户高质量会计信息可以有效降低供应商企业的债务违约风险;这一效果通过改善供应商企业经营管理和优化银行信贷决策得以实现,并且在宏观经济增速放缓、供应链经济联系较强以及供应商企业为民营上市公司、专用性资产规模较大时更为明显。本文基于供应链情境拓展了中国企业债务违约风险的治理机制研究,凸显会计信息共享对供应链上企业违约风险防范的重要作用。
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8. 中国历史上白银大规模跨境流动研究 收藏
王信, 孟郁聪, 郭冬生
金融研究    2023, 517 (7): 193-206.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文主要通过文献综述的方法,贯通概括了中国历史上的白银跨境流动情况,分析了各时期白银跨境流动的主要原因,列举了不同时期流动数量和存量的代表性估计。本文发现,中国历史上白银大规模跨境流动主要受以下因素影响:(1)国内外货币制度的变化。中国白银货币化进程和外国贵金属本位制度变化均是白银大规模跨境流动的重要原因。(2)中国国际贸易投资的发展。外贸顺差、借用外债和吸引外国直接投资,都会导致白银大量流入。明清相当时期内实行海禁则使白银跨境流动大幅减少。(3)非经济因素。如清末战争赔款和1934年美国因政治因素采取的白银收购政策,都使白银大规模外流。本文分析表明,白银跨境流动使国内货币总量变得难以控制,对经济社会稳定发展有着较大影响。这凸显了维护货币发行、流通调控权的至关重要性。在当今信用货币制度下,跨境资金流动同样会给各国经济金融运行带来较大影响。深入研究白银跨境流动,仍有其重要意义。
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9. 中国资本市场中的创新质量溢价:风险补偿还是错误定价? 收藏
尹力博, 辛宇
金融研究    2025, 541 (7): 168-187.   DOI: null
摘要   正文 (909KB)  
创新已成为企业自身高质量发展的核心驱动力之一。本文采用专利引证信息和文本数据构建了复合创新质量指标,在此基础上从风险溢价视角探究了中国资本市场创新质量溢价的存在性及形成机制。实证结果支持中国资本市场存在创新质量溢价现象,控制创新投入、产出数量和横截面预测指标后结果依然稳健,凸显出创新质量的增量定价效果。机制分析表明,市场摩擦和投资者行为偏差无法解释创新质量溢价,投资者对高风险暴露所要求的风险溢价是主要原因。这种风险体现在企业蕴含的“双刃剑”式增长期权,在实现价值创造的同时增加了经营风险和项目暂停风险,并进一步传导到市场引起企业系统风险和高阶矩风险的增大,而技术封锁和资源约束则会强化上述风险。本文相关结论从创新要素定价视角为探索建立资本“活水”加速流入科技创新领域,助力在经济转型升级中坚持走高质量创新之路提供了思路和启示。
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10. 数字化转型与企业创新——基于研发投入和研发效率视角的分析 收藏
冀云阳, 周鑫, 张谦
金融研究    2023, 514 (4): 111-129.   DOI: null
摘要   正文 (581KB)  
企业数字化转型是实现数字经济与实体经济融合发展的主要方式,其创新效应备受关注。本文构建了数字化转型影响企业创新决策的理论模型,以阐述两者之间的内在关联。在此基础上,利用2010—2020年中国上市公司数据,实证检验了企业数字化转型对技术创新的影响效应、异质性表现及其作用机制,研究发现:数字化转型有助于提升企业的创新产出,并且此效应对规模较大、资产专用性较低的企业,以及处于产权保护更好地区的企业的影响更明显。中介机制分析表明:数字化转型能够通过提高研发投入和研发效率促进企业创新,其中研发投入的提高得益于数字化转型情形下的利润保障机制和成本控制机制,研发效率则源自规模效应和溢出效应的影响。本文的研究结论意味着,数字化转型有望成为提升企业创新能力的重要抓手,未来应促进数字经济与实体经济的深度融合发展,不断完善新型数字基础设施,构建良好的数字营商环境,加快推进数字中国建设。
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