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中国的利率体系与利率市场化改革
摘要： 利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政. . .
2021 Vol. 495 (9): 1-11
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  2026年, 第6期, 总第552期　出版日期：2026-06-25 上一期   
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资产价格与通胀感知偏差——基于数字金融发展的再思考
刘珺, 康立, 丁雨婷
金融研究. 2026, (6): 1-19.  
摘要 ( 269 )     正文 (1159KB) ( 191 )    补充材料
准确度量通胀水平变化是平稳引导市场主体预期、实现价格稳定目标的前提和基础。近年来,随着资产市场快速发展和数字金融深度渗透,居民真实生活成本感知与宏观CPI指标之间的“温差”越发明显。本文以房价作为一类代表性资产价格,基于拓展的恩格尔曲线刻画了与房价变动相关的通胀感知偏差,从居民真实生活成本的角度对CPI进行修正。在此基础上,本文将数字金融发展因素纳入分析框架,考察其对房价相关的通胀感知偏差的影响。研究发现,住房价格变化主要通过财富效应影响居民消费决策和通胀感知,在房价下行周期,居民对真实生活成本的感知高于CPI水平。同时,数字金融发展会通过强化财富效应,进一步放大资产价格波动对通胀感知偏差的影响。本文的研究结果为完善通胀监测体系、优化货币政策调控提供了一定的理论依据与政策参考。
开“前门”是否有助堵“后门”？——地方政府专项债务发行对隐性债务举借的影响
孟源祎, 聂卓, 马光荣, 赵耀红
金融研究. 2026, (6): 20-37.  
摘要 ( 150 )     正文 (906KB) ( 134 )    补充材料
本文基于2017—2022年地级市数据,研究地方专项债务发行对隐性债务举借的影响。结果发现,地方政府新增专项债发行减少了隐性债务规模,但每1元新增专项债发行仅带来0.72元的隐性债务下降。进一步利用融资平台承接专项债项目的数据分析发现,专项债项目的配套融资设计激励了地方政府增加隐性债务举借,使得专项债务对隐性债务的“替代效应”未达到1∶1。本文的研究表明,在增加专项债额度以满足地方政府合理举债需求的同时,完善专项债项目配套融资管理,避免产生新增隐性债务,真正建立起同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。
双向奔赴:地级市专项债投资与省级五年规划
吴敏, 冯帆, 毛捷, 柏金春
金融研究. 2026, (6): 38-56.  
摘要 ( 114 )     正文 (1125KB) ( 92 )    补充材料
在“省级发行、市县使用”的专项债管理模式下,为了获得更高规模的专项债资金,地级市政府倾向于围绕省级重点发展领域谋划储备专项债项目。本文利用省级“十四五”规划与2018—2024年专项债项目层级微观数据,实证分析了省级五年规划对地级市专项债投资的引导效应。研究表明,省级“十四五”规划中重点布局的领域,获得了更高规模的专项债资金。这一引导效应在项目信息公开程度较低的地区、高公益性领域以及功能性产业政策支持领域表现得更为明显。拓展性分析发现,重点领域专项债投资有效推动了地区产业结构升级。省级规划引导有限的财政资金配置于国家优先发展的战略性领域,体现出集中力量办大事的制度优势,未来应进一步完善专项债项目评审机制,借助专项债培育新兴产业,使专项债在兼具公益性与产业带动领域中发挥更大功效。
针对地方政府违规举债问题的公开问责有效吗?——来自地方融资平台有息负债的证据
邱志刚, 张志林, 王子悦
金融研究. 2026, (6): 57-75.  
摘要 ( 124 )     正文 (1028KB) ( 184 )    补充材料
本文根据中央推动开展的针对地方政府违规举债的公开问责事件,评估在属地责任制度下的公开问责开展对隐性债务扩张的影响。研究发现:公开问责显著遏制了被问责城市的隐性债务扩张;同时,在属地责任制度下,公开问责还强化了该地所属省级政府的隐性债务管控力度,这有助于在同省其他城市中产生遏制隐性债务扩张的连带效应。机制分析表明,中央推动的公开问责通过两方面发挥作用:一是加强地方政府隐性债务监督治理,减少融资端违规机会;二是削弱地方政府以高杠杆拉动投资增长的激励,降低支出端举债动机。进一步分析表明,推进对银行贷款、信托等隐性债务重要融资方式的问责有助于增强问责效力。此外,拓展性分析表明,公开问责会引发投资者对隐性债务风险的负面预期等问题,但配合开展债务置换等化债政策能有效缓解。本文研究为优化和完善地方政府举债行为提供了政策参考。
企业前瞻性转型风险与隐含权益资本成本——基于净零排放投资组合的视角
魏杰, 吴笑涵, 孔东民
金融研究. 2026, (6): 76-93.  
摘要 ( 152 )     正文 (1074KB) ( 131 )    补充材料
在碳中和转型背景下,本文构造我国“双碳”目标下的净零排放投资组合和转型风险衡量指标(DOR),该指标定义为企业从基准年至2060年保留在净零排放投资组合中的累计年数,DOR越低,企业前瞻性转型风险越大。本文以隐含权益资本成本作为投资者预期收益的代理变量,认为当投资者撤资高转型风险企业时,会提升其隐含权益资本成本,从而形成促进企业减排的市场约束机制。研究结果表明:(1)DOR增加显著降低了隐含权益资本成本,表明投资者对高转型风险企业要求更高风险溢价;(2)机制分析发现,DOR通过资产减值损失、漂绿行为和代理冲突渠道影响隐含权益资本成本;(3)在国有企业、未披露碳信息和弱环境治理力度地区的企业中,DOR对隐含权益资本成本的影响更为显著。此外,本文证实资本市场会将企业前瞻性转型风险纳入投资决策中,投资者行为能通过提高融资成本对企业形成减排压力,从而为实现“双碳”目标提供市场化治理启示。
企业组织形态的税收洼地效应
鲁元平, 贺天祥, 赵颖, 崔小勇
金融研究. 2026, (6): 94-112.  
摘要 ( 146 )     正文 (908KB) ( 73 )    补充材料
在诸多企业组织形态中,个人独资企业在税收管理上具有特殊性,可能产生新形式的避税行为。本文在市场准入门槛降低的背景下,采用2012—2014年全国工商登记数据、企业招聘和税收调查匹配数据,结合DID研究思路,分析了商事制度改革对个人独资企业市场进入和纳税行为的影响。研究发现:(1)商事制度改革促进了个人独资企业进入市场,且这些企业保持较小规模形态。(2)内在机制在于改革降低了注册门槛并增加了行政许可数量。(3)这类企业实际税负在下降且税收违法行为增加,体现了一定的避税意图。(4)通过分析每家企业的股权关联数据发现,商事制度改革增加了企业集团内部关联,但没有创造就业和增加投资,这在一定程度上弱化了改革的社会效益,成为理解特定企业组织形态税收管理的重要方面。
司法专业化、债权保护与商业信用发展——来自审执分离改革的证据
赵仁杰, 程旭翀, 杜诚
金融研究. 2026, (6): 113-130.  
摘要 ( 140 )     正文 (907KB) ( 96 )    补充材料
本文聚焦债权“执行难”问题,基于2010—2021年上市公司数据,考察审判权与执行权分离改革对商业信用发展的影响。研究发现,审执分离改革显著提高了账款纠纷案件的执行质效,改善了政策实施地客户企业的商业信用获取能力,同时促使供应商增加对改革地客户企业的商业信用供给,在供需两端共同促进了商业信用发展。分组分析表明,审执分离对民营企业、低利润率企业、高信贷融资约束企业,以及信用环境不足和经济欠发达地区的企业影响更大,说明债权司法保护下的商业信用具有“扶弱”效应。机制检验发现,审执分离改革通过提高账款纠纷案件执行效率、降低企业间欠款违约风险和改善账款回收预期,增强了供应商商业信用供给意愿。进一步分析表明,商业信用发展降低了客户企业的信贷融资成本。本文为司法专业化分工的微观经济效应提供了经验证据,对健全国家执行体系、优化营商环境具有参考意义。
产融合作试点、融资信心提振与劳动关系优化——来自裁判文书大数据的证据
徐照宜, 巩冰, 杨斯尧, 许思扬
金融研究. 2026, (6): 131-149.  
摘要 ( 124 )     正文 (858KB) ( 90 )    补充材料
构建和谐劳动关系是践行以人民为中心的发展思想、扎实推进共同富裕的重要基础。本文对中国裁判文书网中2013—2021年间的4334.8万篇判决书进行收集和整理,得到上市公司劳动争议诉讼案件数据,并根据“国家产融合作试点城市”政策的准自然实验,考察产融合作试点政策对企业劳动关系诉讼的影响。研究发现:首先,产融合作试点政策引导金融部门支持实体经济,降低了企业劳动关系诉讼案件数和金额数,有助于改善企业的劳动关系,且该效应在高融资约束、管理层短视与成长期的企业中更加显著。进一步地,提振融资信心、保障劳动权益与强化规范经营是产融合作促进企业劳动关系优化的重要机制。其次,产融合作试点政策对于减少企业的劳动合同类纠纷、工资与报酬类纠纷和社会保险与劳动保障类纠纷效果显著。此外,劳动关系改善可以提升企业的劳动生产率、降低企业股价崩盘风险。最后,产融合作试点政策还能促进试点城市的劳动关系全面改善。本文为提升金融部门与实体产业的适配程度提供了理论基础,也为企业在实践中降低劳动诉讼风险提供了参考。
数字信用与家庭经济风险:护城河还是风险敞口？
宋全云, 黎多毅, 程瑞祺
金融研究. 2026, (6): 150-168.  
摘要 ( 156 )     正文 (849KB) ( 108 )    补充材料
当前,数字信用已深度融入家庭经济活动,厘清其对家庭经济风险的影响,对维护金融安全与推进共同富裕有重要意义。本文基于中国家庭金融调查数据(CHFS)展开实证分析,研究发现,数字信用能够有效降低家庭经济风险。机制分析表明,这一作用通过流动性支持、商业保险购买和收入渠道拓宽得以实现。然而,数字信用对家庭经济风险的缓释作用在就业稳定、合理负债、高数字素养和高金融素养的家庭中更为明显。进一步分析发现,数字信用带动的家庭经济风险降低可以有效促进居民消费水平提升和消费结构优化。本文为数字信用场景化应用与家庭经济风险防范提供了新的视角和经验证据,对完善数字信用体系建设和提升家庭经济韧性具有一定启示。
科技创新债券发行对承销商业绩的溢出效应
史永东, 张曦仁, 陈火亮, 甄红线
金融研究. 2026, (6): 169-187.  
摘要 ( 142 )     正文 (850KB) ( 185 )    补充材料
债券市场“科技板”作为衔接科技创新与资本市场的关键基础设施,其高效运转与金融中介机构在信息甄别、风险定价和流动性供给方面的专业能力密切相关。本文基于承销商视角,以2021年至2024年发行的科创债为研究样本,分析科创债承销行为对承销商非科创债承销业绩的影响和作用机理。研究发现,承销商承销科创债提升了其未来在同一地区和同一行业的非科创债承销业绩,表明科创债承销行为具有正向溢出效应,该溢出效应主要通过向资本市场传递承销商业务能力信号和支持科技创新的市场形象信号来实现。而且,当承销商独立承销科创债、承销大规模科创债以及科创债募集资金用途具备硬科技属性时,溢出效应更明显。进一步分析发现,承销科创债不仅有助于承销商拓展客户资源,还能增强债券市场价格发现功能。本文为金融中介构建差异化竞争优势、监管部门优化金融资源配置以及资本市场更好地服务科技创新提供了参考。
绳愆纠谬:IPO现场督导制度对保荐机构的治理效应
薛爽, 高琪, 王禹
金融研究. 2026, (6): 188-206.  
摘要 ( 105 )     正文 (910KB) ( 57 )    补充材料
本文考察IPO现场督导制度能否引导保荐机构勤勉尽责并充分发挥资本市场“看门人”作用。研究发现,IPO现场督导具有显著的治理效应,能够提高保荐机构后续IPO项目的执业质量,表现为招股说明书初次申报稿信息披露质量提升、证券交易所首轮审核问询强度降低以及保荐机构首轮审核问询回复质量改善。机制检验表明,治理效应主要通过监管威慑效应和保荐机构学习效应两条路径实现。进一步分析显示,IPO现场督导主要降低了交易所对信息披露完整性与业务合规性等综合性信息的问询,但对财务核算与会计处理类问题的影响相对有限。此外,对盈利能力较弱的保荐机构,IPO现场督导的治理作用更大。本文系统检验了IPO现场督导制度对保荐机构的影响,为压实新股发行全链条监管提供了经验证据。

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1. 技术封锁与企业供应链调整——基于美对华实体清单的实证研究 收藏
严兵, 吴琦琦, 冼国明
金融研究    2025, 544 (10): 115-132.   DOI: null
摘要   正文 (804KB)  
本文利用2015—2022年上市公司相关数据和美国商务部公布的出口管制实体清单名录,深入探讨了美国出口管制措施对中国企业供应链调整的影响。研究发现:(1)为应对出口管制,众多企业采取了供应链多元化策略。虽然这种策略在短期内造成了外部供应链创新水平的下降,但同期国内供应链创新度的提升对此进行了有效弥补。(2)面对外部创新产品供给的短缺,加强自主研发成为企业寻求突破的有效途径。(3)网络搜寻效率较高、获得较高补贴以及高新技术企业更可能采取多元化策略,但对于专业化程度高、供应商网络中心度大的企业,高昂的转换成本可能成为其多元化策略的绊脚石。(4)出口管制的影响存在“传导效应”,会促使受管制企业的同行业竞争者、技术同群企业以及下游企业实施多元化策略。(5)相较于未直接受影响的企业,受管制企业在经营绩效上普遍受到负面影响,提升供应链效率成为缓解这一不利影响的可行途径。
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2. 双边本币互换与国际货币格局演变——来自人民币的证据 收藏
芦东, 谢宏杰, 刘韬, 刘家琳, 俄美合
金融研究    2025, 542 (8): 56-74.   DOI: null
摘要   正文 (1427KB)  
本文探究中国与近40个国家/地区签订人民币双边本币互换协议对主要货币国际地位和国际货币格局演变的影响。通过手动收集人民币双边本币互换的签订公告,将动用条件划分为仅促进贸易结算(第一层级)和同时促进贸易结算与维持金融稳定(第二层级)两类,研究发现:若动用条件为第二层级,双边本币互换协议能显著增加签订经济体与中国双边进口贸易中的人民币使用份额,并带来美元使用份额的显著下降。机制分析表明,双边本币互换协议通过降低人民币离岸市场融资成本,促进了人民币国际化,增强了人民币在国际主流货币间的地位和影响力。此外,人民币双边本币互换的效应在与中国贸易关系更紧密和金融稳定程度较弱的经济体以及美元加息周期内更显著。本文对更好地认识国际货币格局演变,稳慎扎实推进人民币国际化提供了经验证据。
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3. 绿色金融能否促进经济“脱虚向实”——基于绿色金融改革创新试验区的经验证据 收藏
王遥, 王瑾喆, 吴祯姝, 王文蔚
金融研究    2025, 546 (12): 20-38.   DOI: null
摘要   正文 (773KB)  
在经济下行压力加大的背景下,探讨绿色金融是否有助于发掘新的经济增长点具有重要意义。本文以企业“脱虚向实”为切入点,基于2012—2023年A股上市公司数据,实证检验绿色金融改革创新试验区设立政策对于企业“脱虚向实”的影响。研究发现,该政策有助于促进企业“脱虚向实”,且主要通过促进企业绿色研发与投资的内部治理机制和提升机构投资者绿色关注的外部治理机制而实现。此外,上述促进作用在内部治理水平低、融资约束程度高以及公众环境关注度高的企业中更为显著。进一步分析发现,该政策在省内存在显著的辐射溢出效应,且其引致的企业“脱虚向实”程度提升能够进一步提高企业可持续绩效、降低股价崩盘风险,实现“稳增长”和“调结构”的统一,从而为经济长期可持续发展提供支撑。
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4. 通胀预期如何影响债券信用利差？ 收藏
纪敏, 邱丽萍, 杨刚, 刘俊杰, 高洁
金融研究    2025, 544 (10): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (859KB)  
通胀预期作为货币政策预期管理的核心要素,对市场主体行为和债券市场定价具有显著影响。本文基于2010—2022年专家预测与A股上市公司信用债交易数据,实证检验了通胀预期对企业债券信用利差的影响。研究发现,我国通胀预期与信用利差呈现显著的“U”形关系,拐点为1.99%,即接近2%的通胀目标时利差最低。从机制来看,通胀预期通过违约风险溢价(反映企业偿债能力)和超额风险溢价(表征系统性宏观风险)双重渠道影响信用利差。分析表明,通胀预期对信用利差的影响在非国有企业、低杠杆企业和低评级债券中尤为突出。此外,适度的通胀预期有利于企业保持经营灵活性和降低企业融资成本;未预期的货币政策冲击能够显著影响通胀预期,并对债券价格波动产生影响。本文的研究为有效管理通胀预期、降低企业实际融资成本提供了决策依据。
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5. 网络安全风险治理与企业创新——基于大语言模型的识别与发现 收藏
杨鹏, 孙伟增, 田轩, 左祥太
金融研究    2026, 547 (1): 76-94.   DOI: null
摘要   正文 (852KB)  
本文基于2007—2021年中国A股上市企业年报文本,运用大语言模型构建了衡量企业网络安全风险治理水平的指标,实证检验网络安全风险治理对企业创新的影响与内在机制。研究发现:(1)网络安全风险治理显著提高了企业创新产出,其关键机制在于数据利用效率提升、合作创新关系稳固和融资约束缓解;(2)该促进作用在地区网络环境较为复杂、数字技术依赖程度和国际化水平较高的企业中表现更显著,并推动企业更加重视网络安全领域的专利创造;(3)企业网络安全风险治理在供应链纵向关系中存在非对称溢出效应,对上游供应商开展网络安全创新具有正向促进作用,而对下游客户则产生反向抑制。本文研究结论表明,在数字经济时代,企业须着力提升网络安全风险治理能力,在保障网络安全的基础上实现高质量创新。
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6. 金融科技、货币政策传导与消费——来自大科技平台个人用户的微观证据 收藏
王擎, 秦慧颖, 盛夏
金融研究    2025, 545 (11): 1-18.   DOI: null
摘要   正文 (610KB)  
在经济下行压力下,需要更好地发挥货币政策对消费的提振作用。金融科技的发展有助于提升居民对市场利率的关注,这是否会畅通货币政策向消费的传导？本文构建了金融科技影响货币政策向消费传导的理论模型,并利用个人用户数据对理论机制进行验证。结果表明:第一,居民对金融科技产品的使用频次越高,其消费受宽松货币政策的影响越大,这意味着金融科技可能通过提高居民的利率敏感性,增强货币政策影响消费的直接效应;第二,居民对金融科技平台数字资产板块的使用频次越高,宽松货币政策通过减少数字储蓄来增加消费的程度越大,这意味着货币政策通过储蓄替代渠道发挥了作用;第三,居民对金融科技平台数字信贷板块的使用频次越高,宽松货币政策通过增加数字消费信贷来提升消费的程度越大,这意味着货币政策通过信贷成本渠道发挥了作用,且存在非对称效应。本研究为提高金融科技水平,进一步助力货币政策向消费传导提供了证据支撑和政策启示。
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7. 人民币清算行设立能推动跨境贸易人民币结算吗？——兼论CIPS的协同效应 收藏
宋科, 李亭, 朱斯迪
金融研究    2025, 546 (12): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文综合使用人民银行RCPMIS数据库的跨境贸易人民币结算数据与SWIFT的人民币真实交易数据,实证分析了人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的影响。结果发现,人民币清算行设立对出口贸易人民币结算影响显著。机制分析表明,人民币清算行设立可以通过提供离岸人民币融资可得性、降低双边汇率风险等渠道来推动人民币在跨境贸易中使用。进一步分析表明,对于“一带一路”国家、高资本账户开放程度国家而言,人民币清算行设立对于跨境贸易人民币结算的推动效果更强。进一步地,本文发现接入CIPS能够强化人民币清算行设立对跨境贸易人民币结算的促进作用。本文为加强人民币国际化基础设施建设以及推进人民币国际化提供了经验证据与政策启示。
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8. 退市制度改革能够提高定价效率吗？——基于壳资源的视角 收藏
张金森, 张括, 屈源育
金融研究    2025, 543 (9): 170-187.   DOI: null
摘要   正文 (627KB)  
建立合理有效的退出机制、优化资本市场资源配置是当前资本市场改革的重要任务。本文利用2016—2023年A股上市公司数据,考察了2020年退市新规实施对壳公司定价效率的影响及其内在机制。研究表明,2020年退市新规实施后,壳公司的价值偏离程度显著降低,该结论在经过一系列稳健性检验后仍然成立。进一步分析发现,退市新规对股价较低、净利润较低、被出具过非标准审计意见以及存在财务造假违规记录的壳公司影响更为显著。机制分析表明,退市新规实施后,壳公司经营质量显著提升,市场“炒壳”等投机行为被有效抑制,从而壳公司的定价效率明显提升。本文从退出机制的角度为监管制度改革影响资本市场效率提供了新的经验证据,对持续深化退市制度改革、进一步畅通多元化退市渠道具有实践启示意义。
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9. 供应链不确定性与中国企业创新——基于中美供应链微观企业数据的分析 收藏
潘玉坤, 杜茜茜, 龚强, 叶奎成
金融研究    2025, 542 (8): 75-92.   DOI: null
摘要   正文 (873KB)  
科技创新不仅是大国战略博弈的关键,更是提升产业链供应链韧性和安全水平、推动新质生产力发展的重要引擎。本文通过分析逾70万份美国分析师报告和20余万份中国分析师报告,构建了中美供应链不确定性指标,并结合独特的中美供应链上下游微观企业数据,系统考察中美供应链不确定性对中国企业创新的影响。研究表明,中美供应链不确定性的提升抑制了中美供应链上中国企业的创新投入和创新产出,且该效应可由投资不可逆性与企业融资条件改变所解释。进一步分析表明,对于高科技企业而言,中美供应链不确定性的提升对其创新的抑制影响并不明显;而政府扶持则可以有效帮助本土企业迎难而上,缓解外部供应链不确定性增加对其创新带来的负面影响。在全球经济格局日益复杂的背景下,本文研究不仅为理解全球经济不确定性如何影响微观企业行为提供了新的视角,也为如何维持和提升中国企业的创新动力提供参考。
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10. 市场型环境规制与金融资源配置——来自碳排放权交易市场的证据 收藏
陕晨煜, 李露茜, 吕小艺
金融研究    2025, 542 (8): 132-150.   DOI: null
摘要   正文 (875KB)  
环境政策的有效实施需要金融资源的支持。本文聚焦碳排放权交易市场,通过手动搜集碳交易企业名单并匹配企业财务和碳排放数据,研究纳入碳排放权交易市场对企业融资成本的影响。研究发现,企业纳入碳市场后债务融资成本显著降低,该影响可以由碳信息披露效应解释。同时,加入碳市场提升了企业的环境表现并降低了其环境风险。然而,ESG等易于观察的指标对企业融资成本影响较大,碳排放强度等不易观察的指标对企业融资成本的影响较小,反映出金融机构对企业碳排放的动态跟踪与定价存在一定局限性。本研究对于完善碳市场信息披露机制、推动环境政策与金融政策的协同以及助力“双碳”目标实现具有一定政策启示。
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1. 清代官绅家庭资产结构一般特征初探——以抄产档案为中心的研究 收藏
云妍, 陈志武, 林展
金融研究    2018, 452 (2): 61-81.   DOI: null
摘要   正文 (1272KB)  
本文以清宫所藏奏折与内务府档案中所包含的大量获罪官员的抄家记录为基础,系统估算清代官绅家庭的资产结构。过去对传统社会精英阶层家庭财产和收入的理解,以田地、房屋首当其冲,偶或涉及借贷资本,但是对各自比重一直没有明确数字。我们先设计一套可以与现代家庭资产统计方式接轨的分类框架,然后介绍对家产各项内容的估价方法,并举案例说明。最后通过对185个官绅家产案例进行统计和分析,发现这些案例在金融商业类资产项下有不低的比重,同时,金玉铜磁、绸缎皮衣等各种实物也占据了相当的份额。作为传统资产形式的田房不动产一方面是投资置业首选,但另一方面当财富积累到一定水平后比重不断下降,以致在社会财富阶梯顶端已不具明显优势。
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2. 跨境金融:驱动因素、结构特征与未来路径 收藏
刘连舸
金融研究    2022, 500 (2): 1-20.   DOI: null
摘要   正文 (1522KB)  
跨境金融的驱动因素和结构特征是理论界和实务界关注的重要话题。在当前复杂的国际经济金融形势下,厘清全球跨境金融的规律特征,对我国更好地利用“两个市场、两种资源”,防范外部金融风险具有重要意义。2008年国际金融危机以来,在经济周期、全球流动性、金融结构和监管政策等驱动因素的影响下,全球跨境金融活动呈现规模下降、结构调整、流向分化、主体切换和风险变化等特征。同时,银行跨境业务呈现综合化趋势,数字化转型提速,经营稳健性明显增强。我国跨境金融规模稳步增长,对国际收支的影响持续增强,在全球资金循环中的份额不断提高。未来,随着我国经济转型和对外开放步伐的加快,跨境金融的规模和结构还将发生深刻变化,风险日趋复杂。应引导形成与我国经济金融发展特征相匹配的跨境资金结构,平衡扩大开放与风险防控的关系,充分发挥银行业在跨境金融领域的“比较优势”。
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3. 客户高质量会计信息与供应商债务违约风险 收藏
衣昭颖, 柳建华, 马新啸
金融研究    2024, 531 (9): 77-94.   DOI: null
摘要   正文 (663KB)  
本文基于供应商企业债务违约风险的视角,讨论客户披露的高质量会计信息(简称“客户高质量会计信息”)对供应商企业债务违约风险的缓解效应,研究发现:客户高质量会计信息可以有效降低供应商企业的债务违约风险;这一效果通过改善供应商企业经营管理和优化银行信贷决策得以实现,并且在宏观经济增速放缓、供应链经济联系较强以及供应商企业为民营上市公司、专用性资产规模较大时更为明显。本文基于供应链情境拓展了中国企业债务违约风险的治理机制研究,凸显会计信息共享对供应链上企业违约风险防范的重要作用。
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4. 中国历史上的国际收支估算:1550—1948 收藏
颜色, 辛星
金融研究    2023, 513 (3): 188-206.   DOI: null
摘要   正文 (1292KB)  
国际收支对研究经济体的内部结构和对外联系意义重大,是理解一个经济体宏观状态的重要指标体系。本文旨在运用统一的、标准化的国际收支项目系统,梳理中国历史上国际收支的基本情况。通过对历史数据的挖掘、甄别和估算,形成了从明嘉靖二十九年(1550年)至1948年共计398年时间跨度、完整的中国国际收支表,并对不同历史阶段中国的国际收支特征及形成原因进行了分析。本文所做的工作为进一步深入分析中国国际收支格局的影响因素,以及国际收支情况变化对社会经济的影响提供了研究基础。
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5. 贷款利率并轨与企业短债长用 收藏
陆文力, 卢盛荣
金融研究    2025, 540 (6): 58-75.   DOI: null
摘要   正文 (1017KB)  
2019年中国人民银行改革完善了贷款市场报价利率(LPR)形成机制,实现了贷款利率两轨并一轨,畅通了货币政策传导渠道。本文借助这一事件冲击,利用我国2016—2023年上市企业数据构造双重差分模型探讨贷款利率并轨对企业短债长用的影响。研究发现,贷款利率并轨缓解了企业的短债长用程度,且该政策效应在非国有企业、长期融资能力较弱和贷款议价能力较差的企业中更为明显。机制分析表明,LPR改革后银行竞争加剧,提供长期贷款的意愿增加,这拉长了企业的债务期限结构,最终降低了企业的短债长用水平。此外,贷款利率并轨通过缓解短债长用也给企业的经营状况带来了积极影响。本研究对完善改革配套措施、解决企业债务期限结构问题具有一定政策启示。
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6. 中国历史上白银大规模跨境流动研究 收藏
王信, 孟郁聪, 郭冬生
金融研究    2023, 517 (7): 193-206.   DOI: null
摘要   正文 (619KB)  
本文主要通过文献综述的方法,贯通概括了中国历史上的白银跨境流动情况,分析了各时期白银跨境流动的主要原因,列举了不同时期流动数量和存量的代表性估计。本文发现,中国历史上白银大规模跨境流动主要受以下因素影响:(1)国内外货币制度的变化。中国白银货币化进程和外国贵金属本位制度变化均是白银大规模跨境流动的重要原因。(2)中国国际贸易投资的发展。外贸顺差、借用外债和吸引外国直接投资,都会导致白银大量流入。明清相当时期内实行海禁则使白银跨境流动大幅减少。(3)非经济因素。如清末战争赔款和1934年美国因政治因素采取的白银收购政策,都使白银大规模外流。本文分析表明,白银跨境流动使国内货币总量变得难以控制,对经济社会稳定发展有着较大影响。这凸显了维护货币发行、流通调控权的至关重要性。在当今信用货币制度下,跨境资金流动同样会给各国经济金融运行带来较大影响。深入研究白银跨境流动,仍有其重要意义。
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7. 全球金融周期、宏观审慎政策和跨境资本流动——兼论“三元悖论”和“二元悖论”之争 收藏
虞梦微, 谭小芬, 宋佳馨
金融研究    2024, 528 (6): 1-19.   DOI: null
摘要   正文 (1492KB)  
在全球金融周期的驱动下,跨境资本流动呈现明显的顺周期性波动,资本的大进大出会影响经济金融稳定。本文通过构建开放经济动态随机一般均衡模型,并结合实证研究,分析宏观审慎政策平滑全球金融周期引致的资本流入顺周期性波动及其机制和效果。研究发现,宏观审慎政策可以平滑全球金融周期驱动下资本流入的顺周期性波动,并且,对债权型资本流入顺周期波动的平滑效果优于对股权型资本流入顺周期波动的平滑效果。异质性分析表明,外部风险敞口越大、抵御外部风险能力越弱、内部脆弱性越明显,以及汇率制度越缺乏弹性的经济体,实施宏观审慎政策的缓冲效果越好。基于在险资本流动(CFaR)框架的进一步研究发现,宏观审慎政策的缓冲作用因汇率制度类型和跨境资本流动分布而有所差异。本文可为相关部门选择合适的宏观审慎政策工具应对外部输入性金融风险提供有益参考。
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8. 中国资本市场中的创新质量溢价:风险补偿还是错误定价? 收藏
尹力博, 辛宇
金融研究    2025, 541 (7): 168-187.   DOI: null
摘要   正文 (909KB)  
创新已成为企业自身高质量发展的核心驱动力之一。本文采用专利引证信息和文本数据构建了复合创新质量指标,在此基础上从风险溢价视角探究了中国资本市场创新质量溢价的存在性及形成机制。实证结果支持中国资本市场存在创新质量溢价现象,控制创新投入、产出数量和横截面预测指标后结果依然稳健,凸显出创新质量的增量定价效果。机制分析表明,市场摩擦和投资者行为偏差无法解释创新质量溢价,投资者对高风险暴露所要求的风险溢价是主要原因。这种风险体现在企业蕴含的“双刃剑”式增长期权,在实现价值创造的同时增加了经营风险和项目暂停风险,并进一步传导到市场引起企业系统风险和高阶矩风险的增大,而技术封锁和资源约束则会强化上述风险。本文相关结论从创新要素定价视角为探索建立资本“活水”加速流入科技创新领域,助力在经济转型升级中坚持走高质量创新之路提供了思路和启示。
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9. 市场操纵降低了中国股票市场的信息效率吗——来自沪市A股高频交易数据的经验证据 收藏
孙广宇, 李志辉, 杜阳, 王近
金融研究    2021, 495 (9): 151-169.   DOI:
摘要   正文 (535KB)  
本文以尾市交易操纵为研究对象,尝试对中国股票市场可疑的尾市操纵行为进行识别与监测,并基于监测结果实证分析市场操纵如何影响市场信息效率。具体来看,本文利用沪市A股2013-2018年的日内高频交易数据,基于股票尾市交易相关指标异常变化特征,构建了尾市交易操纵识别模型,实证检验了市场操纵对信息效率的影响。研究结果表明,市场操纵对信息效率存在不利影响,市场操纵后股票流动性和股票波动性的异常变化是影响信息效率的关键传导路径,上述结论在考虑内生性问题后依然稳健。此外,研究还发现,国有企业、上市公司信息披露质量较高的情形下,市场操纵对信息效率不利影响程度较小。
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10. 绿色金融、绿色创新与经济高质量发展 收藏
文书洋, 刘浩, 王慧
金融研究    2022, 506 (8): 1-17.   DOI: null
摘要   正文 (795KB)  
在可持续增长理论的基础上,本文将减排技术内生化,建立带有环境约束并包含金融部门的经济增长模型,解释了绿色金融通过支持绿色创新提升经济增长质量的内在机制。这一理论得到了基于中国省级面板数据中介效应分析的支持。本文为绿色金融的经济学建模提供了新的思路,推进了绿色金融的“功能”理论,论证了绿色金融对经济增长质量影响的“绿色创新渠道”,这意味着绿色金融不限于对少数清洁行业的支持,针对高污染、高能耗行业内部环保技术升级的金融服务也至关重要,是未来绿色金融政策需要关注的问题。
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