在当前经济面临国内外多重不确定性叠加冲击以及扩大内需的背景下,评估通胀预期不确定性的内需效应意义显著。本文采用含有因子波动特征的FAVAR-SV模型测度中国通胀预期不确定性,从理论和经验层面系统性探索通胀预期不确定性影响内需双引擎“消费和投资”的传导机制与传导效应。理论研究发现,惩罚效应与财富波动是通胀预期不确定性影响消费和投资的内在机制,传导效应会随着经济状态的变化而改变。经验证据与理论结论较为吻合,在经济保持良好发展态势时期,通胀预期不确定性对消费和投资的影响相对较弱;在经济面临较大冲击存在下行压力时期,则呈现明显的抑制效应,且近年来这种抑制效应有所提高。本文的研究为有效管理通胀预期、扩大内需提供决策依据。

杠杆率问题事关“稳增长”全局,企业部门保持杠杆率的相对稳定或适度提高杠杆率,有利于推动经济持续回升向好。本文构建企业三阶段决策模型,分析汇率变动对制造业企业杠杆率的影响。模型结果表明,本币升值通过创新效应和资产负债表效应提高企业杠杆率,通过中间品进口成本节约效应降低企业杠杆率。实证研究发现,总体而言,本币升值会提高企业杠杆率,原因在于创新效应和资产负债表效应对杠杆率的促进作用,强于成本节约效应对杠杆率的抑制作用。进一步细分三类中间品进口类型,分析表明,人民币升值对零配件进口的成本节约效应较半成品、初级中间品更强,因此,加大零部件进口会降低企业杠杆率。分组检验表明,人民币升值对国有企业、高新技术企业杠杆率的推升作用更明显。本文从国际贸易和国际金融视角为重新认识制造业企业的杠杆率问题提供了新的思路和政策启示。

本文通过经验事实和实证分析发现,房地产投资和社会信贷高度相关,并且房价下降导致社会信贷供给下降。为此,本文构建包含有房地产和非房地产的多部门动态随机一般均衡模型,分别引入地方政府刻画土地财政行为、引入银行部门刻画金融摩擦,分析房地产需求下降对商业银行资产负债表的影响。研究表明,一方面,房地产需求下降导致房地产部门投资及其资产价格下降;另一方面,房价下降导致土地价格下降,地方政府土地出让收入减少,进而非房地产部门资本需求及其资产价格下降。两部门资产价格下降,导致商业银行净资产下降,造成其信贷供给减少。如果央行下调存款准备金率,可以改善商业银行资产负债表,并提升信贷供给。如果央行下调存量房贷利率,虽然有助于提升家庭消费,但也会导致银行净值下降、信贷供给减少,此时应补充商业银行资本金。本文为理解房价下行对社会信贷影响机制提供了新视角,为货币政策工具选择提供参考。

传统依赖抵押物的间接融资体系能否有效支持创新驱动型企业值得深入探讨。本文基于2007—2022年A股上市公司微观数据,首次系统研究了我国企业融资模式的差异、演变特征及其影响因素。研究发现:我国企业融资抵押物依赖有所减弱,现金流作用显著增强;企业规模、盈利能力提升或风险水平降低,会减少融资对抵押物的依赖,增强现金流的影响;战略性新兴产业企业融资整体表现出依赖现金流而非抵押物的特征;法律制度的完善(如破产重整制度实施)和产业政策支持(对战略性新兴产业支持及“专精特新”企业的认定)显著强化了现金流对创新型企业融资的促进作用。本研究为理解我国金融体系如何更好支持经济高质量发展提供了重要参考。

绿色信贷是中国绿色金融最重要的政策实践,绿色企业能否获得贷款利率优惠对推进经济绿色转型至关重要。采用银行逐笔贷款数据,本文从商业银行贷款定价行为视角,考察绿色企业的贷款利率水平。研究发现,绿色企业贷款利率显著低于非绿色企业,环境规制强度提升和绿色信贷竞争加剧是其内在原因。绿色企业贷款利率更低不仅是信贷市场对企业绿色属性的认可,也是相关政策推动的结果。进一步地,不同银行和企业绿色贷款定价差异显著,国有银行提供的绿色贷款利率水平最低,中小微绿色企业的贷款利率降幅更大,但担保条款也更严格。此外,银行绿色贷款定价有效反映了信用风险,是有效率的。本文为提升绿色信贷体系效率提供有益参考。
   

中央金融工作会议将数字金融与普惠金融列入“五篇大文章”。通过分析中国人民银行应收账款融资服务平台的贷款层面数据,本文从供应链金融的角度探讨了金融基础设施数字化建设在解决中小微企业“融资贵、融资难”问题时发挥的积极作用。融资服务平台的数字化升级降低了贷款质押品信息在核心企业、供应商和银行间的流通成本,缓解了供应链上的信息不对称,促进了应收账款质押融资。实证研究表明,核心企业加入平台数字化直连系统后:(1)其供应商获得的贷款规模增加;(2)贷款向供应链上的中小微企业倾斜;(3)贷款更具普惠性,每笔规模更小并且利率更低;(4)供应商与核心企业的财务状况和经营表现显著改善。本文结论表明,数字金融基础设施建设可以为传统金融难以触及的客户提供更为优质的金融服务,有效缓解中小微供应商的融资约束,有力推动普惠金融高质量发展。

本文以《环境保护税法》实施为准自然实验,基于全样本工商企业注册数据,使用三重差分模型,考察环境保护税对企业进入决策的影响。研究结果表明:在应税污染物课税标准提高地区,《环境保护税法》显著降低了重污染行业的企业进入。这一抑制效应主要存在于非国有企业、进入壁垒更高的行业以及税收征管强度更大的地区。此外,《环境保护税法》显著降低重污染行业的份额,促进产业体系绿色转型,同时显著抑制地区的工业污染排放,但对当地经济产出和就业负向影响不显著。本文对于理解环境保护税制度促进现代化产业体系建设、实现环境与经济的“双重红利”,具有一定启示意义。

基于2013—2023年村镇银行样本,本文以村镇银行发起行(控股股东)上市这一事件作为切入点,实证考察信息透明度对村镇银行治理的影响。研究发现,发起行上市显著提升了村镇银行信息披露的水平和质量,促进了村镇银行内外部治理机制的完善,进而有助于村镇银行经营绩效的提升和不良贷款的降低。然而,复杂的金字塔控股结构、权责失衡的制度安排所引致的不透明度,干扰了发起行上市对村镇银行信息披露和治理结构改善的促进作用。正反两方面的证据表明,提升透明度是完善村镇银行治理机制的关键。上述结果同时表明,金字塔控股结构不同层级之间存在公司治理效应的传导机制,上一级控股股东好或坏的治理效应,会传导到控股链条的下一级。本文的研究,为防范和化解村镇银行治理风险提供了有益参考。

本文利用2013—2023年中国上市公司数据,考察证券交易所互动平台信息披露文本特征对企业主体信用评级的影响。研究发现:互动式文本负面语调与管理者策略性回应行为显著降低企业主体信用评级水平,该效应在具有较高声誉的评级机构和外资评级机构中更为明显。机制分析发现,互动式信息披露文本特征会通过影响评级调整因素进而作用于企业主体信用评级水平,即互动式信息披露文本负面语调通过加剧企业融资约束与债务代理成本,策略性回应则通过扩大信息不对称与降低股票流动性影响评级决策。经济后果检验发现,互动式文本负面语调与管理者策略性回应会减少企业商业信用融资规模并推高债券发行成本。本文从动态信息披露视角揭示了互动式信息披露文本特征影响企业主体信用评级的微观机制,对优化交易所互动平台治理具有实践启示意义。

我国地方债管理体制改革的主要措施之一是允许地方债的发行与交易,该措施提升了地方政府信息披露水平,并推动地方债市场形成。利用我国各地方先后落实地方债“自发自还”改革的事件,本文研究发现:地方债“自发自还”改革能够通过信息溢出,提高信用债评级质量,从而增强信用债评级有效性。上述效应在发行人为地方国有企业、债券类别为城投债及地方债交易更活跃时更为明显,同时“自发自还”改革显著提高了主体信用评级下调的概率。分组检验结果显示,地方债“自发自还”改革提高信用债评级有效性的效应,主要存在于地方政府财政透明度较低的地区。此外,地方债“自发自还”改革后,地方债评级对信用债评级也存在信息溢出效应。本文为全面理解与评估地方债“自发自还”改革的影响提供了启示,为信用评级的信息溢出效应提供了新的经验证据。

本文基于2015年以来地方政府隐性债务置换政策,将高债务负担地区的财政压力缓解作为地方财政支出的工具变量,估算地方财政支出乘数。(1)双重差分模型检验发现,债务置换对高债务负担地区的财政支出和总产出均有正面影响。隐性债务置换有效缓解了高债务负担地区政府融资约束,并相对提高了地方财政支出。(2)将高债务负担城市组与政策实施的交互项作为地方财政支出的工具变量,估算地方财政乘数,结果显示,地方财政累计支出(2010—2021年历年支出的折现值累计,下同)每增加1%,地区累计总产出增加2.071%。(3)分组检验发现,经济繁荣和私人部门高杠杆率都会显著降低财政支出乘数,表明较高的地方财政支出乘数更有可能是通过需求侧发挥作用。