金融研究

2026年, 第9期, 总第555期　出版日期：2026-09-25

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地方政府债务置换对企业债务违约风险的影响研究

陈创练, 吴安兵, 朱莹, 孙传旺

金融研究. 2026, (9): 1-19.

摘要 ( 393 )

正文 (675KB) ( 318 )

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本文构建三阶段序贯博弈模型,基于政策信号与信贷重构双渠道框架,利用2010—2023年沪深A股非金融企业数据,采用多期DID等方法考察地方政府债务置换对企业违约风险的影响。研究发现:债务置换显著降低企业的债务违约风险,并通过压降区域金融风险溢价与改善银行资产质量双重渠道传导。进一步分析表明,非国有企业、中小企业、高杠杆及金融资产占比较高企业受益更明显,因此类企业融资约束更紧,置换压降风险溢价后边际融资成本降幅更大,缓释效应突出;高市场化与高财政能力地区因金融竞争充分、政府信用坚实,信贷重构更顺畅,置换政策对其所属企业风险缓释效果更强。此外,置换规模与企业债务违约风险呈U形关系:适度置换通过信贷扩张缓释风险,越过阈值后银行资产端收益率挤压引致信贷定价上浮与供给收缩,边际效果递减。本文为理解债务置换的微观风险传导提供了新视角,对优化化债政策具有政策启示。

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产业政策同质竞争如何影响财政股权资本的空间配置？——基于大语言模型识别与微观投资事件的经验证据

林志帆, 王茂森, 汤梓燊

金融研究. 2026, (9): 20-38.

摘要 ( 227 )

正文 (682KB) ( 197 )

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近年来,地方产业政策渐趋同质,由此引发的政府间竞争对财政股权资本空间配置的影响应引起重视。本文运用大语言模型识别2011—2022年间全国177万余份政策文本,构建城市层面产业政策相似度指标,匹配股权穿透识别的2万余笔政府投资基金投资事件,区分本地与异地投资进行实证检验。结果显示,城市产业政策与省内其他城市越相似,本地企业获得的异地政府基金投资越少;该负向效应由经济理性与政府间竞争共同驱动,在任期调整、财政约束较强、上级重点扶持产业及支持性政策情形下更为明显,且产业政策同质竞争显著削弱了政府投资基金对创业和知识产权交易的促进作用。在推动政府投资基金高质量发展、破除“内卷式”竞争背景下,本文研究为更好地促进有效市场与有为政府结合、纵深推进全国统一大市场建设提供了启示。

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银行资本监管改革与地方政府债券融资成本——兼论完善政府债务管理长效机制

安剑锋, 余明桂, 张萌萌

金融研究. 2026, (9): 39-56.

摘要 ( 158 )

正文 (640KB) ( 212 )

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“十五五”规划强调要加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。2023年11月发布的《商业银行资本管理办法》(简称“资本新规”)将银行投资地方政府一般债券的风险权重从20%下调至10%,这一调整为研究银行资本监管改革如何影响地方政府债券定价提供了准自然实验场景。本文结合地方政府债券市场的招投标制度特征,通过构建包含金融摩擦的理论模型,揭示了下调风险权重通过缓解资本约束和减轻供给冲击降低债券融资成本的理论机制。在上述基础上,本文利用地方政府债券发行数据,采用双重差分模型开展实证分析。结果显示,“资本新规”显著降低了一般债券的融资成本,且银行承销商资本充足率较低和地方债大规模发行时降本效应更明显。拓展研究表明,“资本新规”提高了货币政策向地方债的传导效率,有利于资本约束较强的银行扩张信贷。本文从资本监管的微观视角,为金融改革助力完善政府债务管理长效机制提供了经验参考。

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进口关税对贸易双方全球价值链的非对称效应

易祯, 张曦元, 朱超

金融研究. 2026, (9): 57-75.

摘要 ( 88 )

正文 (1230KB) ( 55 )

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本文通过构建一个包含全球价值链生产的开放经济局部均衡模型,考察进口关税对贸易双方全球价值链的影响,发现进口关税税率上升会改变贸易双方的中间品结构、要素结构和技术差距,降低双方的全球价值链参与程度和参与位置,且存在非对称效应。当本国相对于贸易国而言全球价值链参与程度和参与位置更低、经济发展更落后、贸易基础设施更不完备、人力资本水平更低时,提高本国进口关税对本国参与全球价值链的负面影响更大。本文基于2007—2021年全球62个经济体样本对上述理论分析进行检验,经验证据进一步表明,全球平均来看,进口关税税率上升10个百分点会导致本国和贸易国的全球价值链位置分别下降3.82个和2.67个位次。本文研究关税政策对本国和贸易国影响的非对称效应,有助于为各国审慎推行贸易保护举措、推动制度型开放提供政策参考。

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迁移家庭的教育投资——基本事实、动因及结果

张青萍, 高明

金融研究. 2026, (9): 76-94.

摘要 ( 150 )

正文 (540KB) ( 74 )

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本文使用具有全国代表性的家庭调查数据,系统考察迁移家庭教育投资的基本事实、动因及结果。实证发现,相较于本地家庭,迁移家庭教育投资更高。这一现象并不能由养老保障、风险分担和公共教育资源获取差异所解释,而是源于代际利他性动机:一方面,过往的社会地位跃升经历强化了迁移家庭对于教育回报和教育投资的信心;另一方面,当面临社会比较劣势、公共教育资源不足及社会网络缺乏时,迁移家庭会进一步增加教育投资。然而,平均而言,迁移家庭子代并未因更高的教育投资实现更高的向上流动;只有在代际流动性较高的环境中,迁移家庭更高的教育投资才能体现为子代更高的教育获得和收入水平。本文研究有助于深入理解迁移家庭的教育决策行为,为推进以人为核心的新型城镇化提供参考。

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银行业金融服务创新与资本跨区域流动

盛天翔, 范从来, 滕家辉

金融研究. 2026, (9): 95-113.

摘要 ( 144 )

正文 (745KB) ( 91 )

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资本有效配置是区域协调发展的关键,而银行业金融服务创新可能重塑资本跨区域流动格局。本文构建两区域资本流动理论模型,并利用2011—2023年中国城市面板数据进行实证检验。研究发现,银行业金融服务创新显著促进了资本跨区域流动,作用机制在于提升金融服务的空间可达性和降低企业跨区域投资的摩擦成本。异质性分析显示,资本流出地创新能力强、数字化应用成熟,资本流入地市场化程度高、金融风险水平低,均有助于强化上述促进效应。进一步研究发现,银行业金融服务创新推动资本流向生产效率和资本回报率更高的地区,并增强了发达地区的资本辐射效应,从而促进资本向欠发达地区流动,缩小区域间资本配置差距;该效应在省域内部及城市群内部更为突出,但在京津冀、长三角和珠三角三大重点城市群之间展现出更强的跨群带动效应。本文从金融创新视角丰富了区域协调发展相关研究,为优化资本配置效率提供了政策参考。

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银行金融科技创新与实体经济投资“扩量提质”:信贷逻辑与服务边界

彭红枫, 张景静

金融研究. 2026, (9): 114-132.

摘要 ( 178 )

正文 (582KB) ( 179 )

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本文基于银企匹配样本,采用多方法交叉验证识别银行专利测度银行金融科技创新,进而考察其如何影响客户企业投资。研究发现,投资数量层面,银行金融科技创新通过提升信贷可得性与延长信贷期限的融资优化机制,以及抑制信贷资金引致的增持现金及金融资产的监督机制,显著促进客户企业投资。投资质量层面,银行金融科技创新的融资优化机制有助于缓解投资不足企业的非效率投资,但整体没有通过强化信贷监督提升企业投资效率。原因在于,银行金融科技创新赋能下的偏向性信贷配置使低风险低生产率企业获得了更多授信,这削弱银行实施信贷监督激励的同时也限制了信贷资源流向高效率企业。本文从银企信贷关系视角揭示了银行金融科技创新服务实体经济投资的信贷逻辑与现实约束,为优化信贷配置与提升金融服务实体经济质效提供了启示。

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银行数字化转型与企业资本结构动态调整——兼论信贷歧视问题

宋科, 余芊谘, 郭一鸣

金融研究. 2026, (9): 133-150.

摘要 ( 153 )

正文 (565KB) ( 165 )

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本文以2014—2023年中国A股上市公司为研究对象,从银企关系视角实证分析了商业银行数字化转型对企业资本结构动态调整的影响。研究发现,银行数字化转型能够显著加快企业资本结构调整速度,该结论在一系列稳健性检验下均保持不变。从数字化转型各子维度看,数字化组织、数字化产品、数字化技术均能显著提高企业资本结构调整速度。机制分析表明,银行数字化转型主要通过两条路径发挥作用:一是提高银行信息甄别能力,有效识别企业实际生产经营状况和信用质量;二是加强对企业的监督治理,缓解委托代理问题,进而加快资本结构调整。分组分析发现,当企业最大贷款银行为中小银行以及经济政策不确定性较高时,银行数字化转型对企业资本结构调整的加速作用更为显著。进一步地,银行数字化转型有利于缓解传统信贷过程中“规模歧视”和“产权歧视”等信贷歧视问题,促进企业杠杆的结构性调整。本文为理解银行数字化转型服务实体经济的效应提供了新的经验证据,也为防范化解金融风险提供了政策参考。

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金融科技投资、信贷优化与供应链效率

陈雨轩, 段文奇

金融研究. 2026, (9): 151-169.

摘要 ( 162 )

正文 (573KB) ( 155 )

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提升供应链效率是增强经济韧性与安全稳定的重要途径。不同于已有研究多从金融机构供给端切入,本文立足企业需求侧,聚焦企业主动开展金融科技投资对其供应链效率的影响,旨在揭示从“被动缓解融资约束”向“主动优化信贷资源配置”转变的作用机制,并进一步讨论金融科技与供应链金融的协同效应。研究发现,金融科技投资能够显著提升供应链效率,且这一提升作用在规模较小、处于成长期和竞争性行业、所在城市传统金融机构密度较低与营商环境较优的企业中更为突出,体现出鲜明的普惠属性。就作用机制而言,金融科技投资通过增加信贷可得性、提升信贷灵活性、降低信贷成本与缓释信贷风险四重路径,实现了信贷体系的系统优化。进一步地,金融科技投资通过赋能供应链金融,协同促进链上参与主体的资源配置与运营效率,揭示出其价值实现路径从“服务企业内部”向“重塑外部生态”的拓展。

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从“点”到“链”:技术断供、企业创新与供应链溢出

姜瑞雪, 姜丽, 刘洪愧, 刘灿雷

金融研究. 2026, (9): 170-187.

摘要 ( 177 )

正文 (673KB) ( 142 )

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本文将美国对华出口管制实体清单作为技术断供的准自然实验,结合目标企业及其供应链数据,从供应链溢出的视角考察技术断供对中国企业创新的系统性影响。研究发现,技术断供对目标企业创新水平存在显著的供应链正向溢出效应,并进一步带动了其供应链下游企业的创新水平提升。机制分析表明,目标企业对其下游企业的市场引领、技术转移和知识共享是创新在供应链中传导的主要路径。分组分析显示,获得更多政府补贴的企业、高新技术企业,具备更高技术自主性以及供应链稳定性的企业,其下游企业创新受益更为明显。本文研究揭示了技术断供的创新驱动效应沿供应链溢出的内在逻辑与动力机制,为中国企业在“脱钩断链”风险下推进高水平科技自立自强提供了有益借鉴。

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信息增益还是信息扭曲？多主体评级对债券评级质量的影响

欧阳伊玲, 温慧愉, 高昊宇

金融研究. 2026, (9): 188-206.

摘要 ( 120 )

正文 (555KB) ( 107 )

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信用评级行业高质量发展是债券市场优化资源配置的重要保障。近年来,发行人同时获得多家机构主体评级(多主体评级)的现象日益普遍,这会带来信息增益还是信息扭曲有待检验。本文构建发行人与评级机构博弈模型,分析表明,发行人付费模式下的多主体评级通过增强发行人的替换威胁,提高评级机构失去客户的预期损失,强化其评级迎合动机。基于2014—2021年信用债二级市场数据检验发现,获得多主体评级的发行人,其债券相较单一评级发行人呈现更高的评级偏差和评级膨胀,该结论经过工具变量估计等内生性处理和稳健性检验后依然成立。机制分析发现,评级质量下降集中于业务竞争压力更大的评级机构,而监管处罚的声誉约束和投资人付费评级的交叉验证能缓解多主体评级带来的评级失真。本文从多主体评级的微观视角补充了评级质量影响因素研究,为促进评级行业良性竞争、提升评级有效性提供了政策启示。