金融研究

2026年, 第5期, 总第551期　出版日期：2026-05-25

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助消费提振:财政支出结构调整与结构性货币政策配合

王芳, 刘瑶琚, 王晨曦

金融研究. 2026, (5): 1-19.

摘要 ( 203 )

正文 (3382KB) ( 129 )

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提振消费须从需求和供给两端协同发力,以惠民生激发消费意愿,以发展民营经济优化消费供给,并兼顾其长短期效应。本文构建了带有纵向产业结构的多部门DSGE模型,分析财政支出结构调整对消费的提振作用,并探讨结构性货币政策对财政支出结构调整的协同机制。研究表明,提高民生性支出同时降低基建支出的调整方式,短期内可从消费需求端提升居民消费意愿、从消费供给端带动民营部门扩张;但长期看,基建支出缩减会降低公共资本存量,从而对消费供给形成抑制。提高民生性支出同时降低政府消费的调整方式在长期中则更为可取。此外,上述两类财政支出结构调整方式均会推高民营部门信贷溢价,使用结构性货币政策配合财政支出结构调整,能够针对性地为民营部门提供更多流动性,强化财政支出结构调整对消费供给的促进作用。

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地方政府债务、企业违约风险与金融稳定

刘穷志, 廖韫琪

金融研究. 2026, (5): 20-39.

摘要 ( 181 )

正文 (968KB) ( 113 )

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本文立足财政分权和软预算约束背景,构建地方政府债务、企业违约风险与金融不稳定之间的动态传导框架,并基于2014—2022年面板数据,采用双向固定效应模型识别地方债的风险传导效应。结果表明,地方政府债务与企业违约风险之间呈显著的U形关系:在负债水平处于较低区间时,地方债增加使企业违约风险趋于下降;随着债务持续累积,风险逐步上升;当处于较高负债水平区间时,地方债增加则显著推高企业违约风险。企业违约风险对银行体系稳定性具有显著冲击,但在不同指标口径下统计显著性存在差异。中介效应分解显示,地方政府债务对金融稳定的直接效应和企业违约风险通过影子银行渠道产生的间接效应均存在。多节点DID检验表明,针对企业违约风险的相关政策,其调节作用呈现明显阶段性特征。本研究为地方债治理和财政金融协同提供了经验证据。

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智能制造背景下的生产函数估计偏误

王文斌, 王永进

金融研究. 2026, (5): 40-58.

摘要 ( 71 )

正文 (1198KB) ( 39 )

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智能制造背景下,企业生产函数形式不再被外生给定,而是由要素价格与生产率差异内生决定。如何在智能制造时代实现对生产函数和全要素生产率的精准估计,成为当下亟待解决的关键问题。本文通过构建包含企业内生技术选择的理论模型,提出了一个估计生产函数的新方法。研究结果表明:(1)传统方法和非参方法在估计生产函数时存在较大偏差,且已有的生产率估计方法明显低估了行业内生产率分散程度;(2)中国制造业生产效率的提升主要来源于企业自身的成长,而非进入和退出;(3)不同所有制类型企业的生产率差距较大,企业的出口状态与生产率无明显关联。本文对于数字时代科学评估宏观经济政策的生产率效应具有一定的理论和现实意义。

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出口退税分担机制改革的供应链溢出效应

李涛, 吴颖怡, 郑登津

金融研究. 2026, (5): 59-77.

摘要 ( 114 )

正文 (773KB) ( 43 )

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本文聚焦于出口退税分担机制改革对供应链的溢出效应。研究发现:出口退税分担机制改革实施后,出口企业对供应商的资金占用显著减少。其中,融资约束和跨区域采购机制通过缓解企业融资约束、降低企业采购成本的方式,直接和间接地产生供应链溢出效应。从企业外部环境来看,该效应在地方政府效率更高、营商环境较好、所处行业竞争激烈的地区更加显著;从企业内部特征来看,该效应在非国有企业以及距离港口更近的出口企业中更加显著。经济后果分析表明,出口退税分担比例的调整有助于区域协调发展,优化税收结构;同时降低行业供需波动偏度,优化供应链上下游资金流。本文不仅探讨了出口退税分担机制改革对供应链的积极影响,也为加快构建全国统一大市场提供了有益参考。

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银行环境履责、贷后管理与企业绿色贷款“漂绿”

潘敏, 袁月, 朱雨萱

金融研究. 2026, (5): 78-95.

摘要 ( 120 )

正文 (861KB) ( 59 )

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绿色贷款“漂绿”现象可能导致信贷资源错配与无效金融供给,降低金融服务实体经济绿色转型的质效。本文基于2013—2022年27家上市商业银行的绿色贷款数据,实证检验了商业银行环境履责对企业绿色贷款“漂绿”行为的影响及其机制。研究发现:(1)商业银行积极履行环境责任有助于抑制企业绿色贷款“漂绿”行为;(2)商业银行环境履责主要通过加强现场检查、实施退出威胁、压降授信额度以及期限预警等贷后管理措施,制约企业改变绿色贷款用途的行为;(3)明晰绿色信贷标准、强化贷后管理激励约束,能够提升商业银行贷后管理对企业绿色贷款“漂绿”行为的抑制效果。本文研究为进一步完善商业银行绿色信贷治理的外部环境提供了经验证据。

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“言”“行”合一？气候政策不确定性与商业银行绿色响应

李志辉, 常心宇, 魏斌, 张宁

金融研究. 2026, (5): 96-114.

摘要 ( 165 )

正文 (647KB) ( 66 )

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立足我国银行绿色金融实践,本文实证研究了气候政策不确定性对银行绿色响应的影响。在“行”方面,气候政策不确定性抑制了银行的绿色信贷投放,在“言”方面,气候政策不确定性与银行的绿色信息披露存在倒U形关系。机制分析表明,气候政策不确定性通过加剧银企信息摩擦和收紧银行资源约束两条渠道,抑制了银行的绿色信贷投放;其对绿色信息披露的倒U形影响则通过改变银行管理层绿色治理注意力的配置来实现。进一步分析发现,气候政策不确定性会引发银行绿色响应偏向于“言过其实”。分组分析表明,在遭受自然灾害冲击的地区、高管具有环保背景以及ESG评分较高的银行样本中,气候政策不确定性对绿色信贷投放的抑制效应明显减弱,其与绿色信息披露之间的倒U形关系也不再显著。本文研究对银行“稳预期、促实效”具有政策启示,气候政策制定需注重连贯性与清晰度,同时应完善激励约束机制。

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ESG关注压力下的供应链风险管理——基于策略性信息披露的视角

荣祉翔, 薛健, 汝毅

金融研究. 2026, (5): 115-132.

摘要 ( 120 )

正文 (702KB) ( 71 )

本文基于2007—2023 年A股上市公司数据,利用7家主流ESG评级机构对A股企业的分批覆盖事件,探讨公司在ESG关注压力下的信息披露策略及其真实效应。研究发现,企业首次被纳入ESG评级后,供应链信息披露透明度显著下降;在供应链ESG风险较高、媒体关注度较高时,该类信息遮蔽行为更加明显。真实效应检验表明,策略性信息披露虽有助于降低企业供应链关系维护成本,但可能加剧股价崩盘风险。本文研究揭示了企业应对外部 ESG监督压力的策略性披露动机,为健全ESG治理体系、优化供应链信息披露监管机制提供了理论依据与政策参考。

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知识产权保护赋能科技金融发展:来自科技型中小企业的证据

张博, 崔世豪, 范辰辰

金融研究. 2026, (5): 133-151.

摘要 ( 89 )

正文 (772KB) ( 54 )

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科技型中小企业是强化企业创新主体地位和实现高水平科技自立自强的重要推动力。基于山东省某商业银行提供的逐笔企业贷款数据,本文利用《山东省知识产权保护和促进条例》实施提供的准自然实验,通过构建双重差分模型检验知识产权保护对科技型中小企业融资成本的影响及其机制,以期验证知识产权保护赋能科技金融发展的作用。研究表明,加强知识产权保护能够显著降低企业融资成本,这一效果在无抵押贷款、竞争激烈与技术复杂行业以及高创新能力企业中更为明显。核心机制在于,知识产权保护有助于降低相关风险、缓解银企信息不对称,进而减少融资成本。同时,在银行信贷与数字金融可得性较低的企业中,知识产权保护的降成本作用更强。本文从银行信贷视角为知识产权保护的经济效应与科技型企业融资问题提供了中小企业层面的经验证据,丰富了制度与金融发展相关研究,也为完善知识产权保护体系、发展科技金融提供了政策参考。

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中国企业的人工智能投入:来自招聘大数据的发现

方颖, 王翔宇, 叶梦芊, 赵西亮

金融研究. 2026, (5): 152-169.

摘要 ( 240 )

正文 (887KB) ( 86 )

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本文构建了涵盖近10万项技能维度的中国劳动力技能大词典,并将其与大规模企业招聘数据进行匹配,从人力资本视角量化测度我国企业的人工智能投入强度。经三种方法交叉验证,该指标能够有效识别企业间人工智能发展水平的差异。在此基础上,本文系统对比了基于年报等公开文本信息挖掘的人工智能测度指标与基于人力资本投入的测度指标,研究发现,二者分别捕捉了企业人工智能发展的不同维度,基于公开披露文本的测度更多反映企业在人工智能领域的前瞻性布局与技术定位。最后,本文以人工智能技术进步作为外生冲击开展资产定价分析,结果表明,投资者在评估企业人工智能水平时,更容易受到公开披露信息的影响;相比之下,对企业实际投入信息的分析,更多建立在企业已进行相关披露的基础之上。本文研究对更好地测算我国企业人工智能投入提供了参考。

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市场准入管制放松与企业技术多元化

王雄元, 崔荡荡, 王慧娴, 王子平

金融研究. 2026, (5): 170-187.

摘要 ( 132 )

正文 (554KB) ( 39 )

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既有文献虽已证实市场准入管制放松具有创新效应,但未深入涉及具体技术方向层面。本文研究结果表明:(1)市场准入负面清单制度试点显著提高了试点地区企业的技术多元化水平,该效应主要体现在技术不确定性较高、发明人知识覆盖面较广、企业数字化程度较高及融资约束程度较低组。(2)市场准入负面清单制度试点后,企业更倾向于发展全新技术方向、放弃次要技术方向并提高技术效率,同时面临的标准竞争、技术竞争及产品市场竞争显著加剧,说明市场准入管制放松通过技术资源配置机制与竞争机制提升企业技术多元化水平。(3)市场准入管制放松后,企业提高技术多元化水平产生了积极的经济后果,显著提高了企业颠覆式创新水平与全要素生产率。本文从总体创新深化至各技术方向上的创新、从产品市场竞争机制拓展至标准及技术竞争机制两个方面,丰富了既有市场准入管制放松的创新效应研究。

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“垫脚石”还是“绊脚石”:债券特殊条款能缓解企业投资不足吗？

郭婧, 张新民, 午灵妍

金融研究. 2026, (5): 188-206.

摘要 ( 82 )

正文 (747KB) ( 50 )

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债券特殊条款是债券契约中平衡债权人和债务人利益的一项核心制度安排。本文立足全球经济复苏与投资者信心重建的宏观背景,系统考察债券特殊条款对企业投资不足的影响及作用边界。研究发现,债权人保护条款与企业投资不足呈正U形关系:适度保护会产生垫脚石效应,缓解投资不足;过度严苛会产生绊脚石效应,抑制投资。良好的营商环境、有效的公司治理、国企性质及重资产特征可弱化债权人保护条款的负面效应。而债务人保护条款会加剧企业投资不足,在宏观利率下行或企业短期偿债能力较弱时,债务人保护条款的负面作用会得到缓解。对条款的细分研究表明,预防性限制类、预防性期权类条款与投资不足均呈正U形关系,而补救性限制类条款则能促进投资。科学设计债券特殊条款是提升企业投资活力的重要抓手,为优化债券条款结构、完善债券市场契约规则等提供了参考支撑。