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金融研究
2024年, 第9期, 总第531期
出版日期:2024-09-25
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银行间市场短端利率波动与货币政策传导效率——基于利率互换市场高频识别与局部投影方法
范志勇, 安戈洋, 章永辉
金融研究. 2024, (
9
): 1-19.
摘要
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基于利率互换交易数据,本文首先使用高频识别方法识别出未预期到的货币政策变动,避免了传统识别方法的内生性问题。在此基础上,本文利用工具变量局部投影法(LP-IV),估计货币政策变动后短端利率变化向各期限国债收益率动态传导的效率,以及短端利率自身波动对传导效率的影响。研究发现:首先,货币政策变动显著且持久影响短端利率向国债收益率传导;其次,短端利率自身波动将削弱货币政策变动的传导效率;最后,短端利率波动导致的传导效率削弱存在非对称性,对宽松货币政策具有较强的削弱效应,但对紧缩货币政策的削弱效应较弱,且对不同期限债券的影响不同。
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国际关系与跨国并购——来自中国企业的经验证据
王孝松, 袁佳圻, 冯晟
金融研究. 2024, (
9
): 20-38.
摘要
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随着“一带一路”建设的持续推进,中国已从传统的资本净输入国变成资本净输出国,中国企业愈加注重“加速出海,走向全球”的国际化战略。但与此同时,中国对外直接投资面临各种风险,其中国际关系是中国企业投资并购遭遇的重大风险来源。本文利用GDELT新闻大数据库,将政府和非政府主体参与的事件纳入统一考察,基于“冲突—合作”视角计算国际关系的度量指标,并使用2015年至2022年的月度面板数据考察国际关系对跨国并购的影响。研究发现,国际关系的恶化将显著抑制跨国并购活动,以东道国为施动方衡量的国际冲突对跨国并购的抑制效应更为显著;国际关系不确定性的增强将抑制跨国并购活动;舆论关注的增多将显著增强国际关系恶化对跨国并购的抑制效应。国际冲突通过抑制政府层面高层交往和降低民间层面民众好感度,提高投资遭到东道国政府反对和民众反对的可能性,进而抑制跨国并购。本文为中国加快发展全球伙伴关系,深入推进“走出去”战略与保障中资出海提供了政策启示。
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银行数字化转型、信息结构与商业信用和银行信用间的替代性
卢垚, 战明华
金融研究. 2024, (
9
): 39-58.
摘要
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信息不对称是造成企业融资约束的重要原因,那么银行数字化转型是否有利于缓解银企间信息不对称问题,促进银行信用替代商业信用呢?本文创新性地将信贷市场信息划分为可数字化和不可数字化两种信息类型,并提出银行数字化转型有助于银行处理数字化信息,但弱化了银行处理非数字化信息的能力,进而对两类信用的替代关系产生非线性影响。本文首先围绕银行数字化转型如何影响企业对银行信用和商业信用两类信用选择的问题展开理论分析,然后采用中国非金融上市公司银企贷款和供应链数据对假说进行实证检验。研究发现:一是银行数字化转型总体上促进了银行信用对商业信用的替代;二是银行信用对商业信用的替代是非线性的,原因在于数字化转型使银行处理非数字化和数字化两类信息的能力此消彼长;三是银行数字化转型对银行信用替代商业信用的影响程度与上下游企业的相对规模、经济周期阶段及企业所在行业类型相关。本研究对于如何在金融科技迅速发展背景下提高金融资源配置效率,促进经济高质量发展,均具有重要政策含义。
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打破刚兑、股利政策与债权人利益保护
胡聪慧, 于军, 魏倩昕
金融研究. 2024, (
9
): 59-76.
摘要
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本文以债券发行公司的现金股利政策为研究视角,探讨股东与债权人之间的利益冲突,并进一步从公司治理角度探讨保护债权人利益的有效途径。理论上,现金股利的发放既可能加剧债权人与股东之间的利益冲突,也可能预示着公司未来稳定的盈利能力。实证结果显示,公司宣告的现金股利规模越大、增加幅度越大,公告后债券二级市场的累计超额收益越低,即债券投资人倾向于负面解读公司的现金股利发放,与代理冲突的理论预期一致。此外,债券市场对股利发放的负面反应在打破刚兑后才变得显著,且在财务状况较差的企业以及民营企业中更加突出,这表明打破刚兑后债权人更加关注公司经营信息。基于公司治理特征的分析显示,较好的股权制衡以及独立董事和中介机构的监督,可以有效缓解债权人对潜在利益冲突的担心。
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客户高质量会计信息与供应商债务违约风险
衣昭颖, 柳建华, 马新啸
金融研究. 2024, (
9
): 77-94.
摘要
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123
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本文基于供应商企业债务违约风险的视角,讨论客户披露的高质量会计信息(简称“客户高质量会计信息”)对供应商企业债务违约风险的缓解效应,研究发现:客户高质量会计信息可以有效降低供应商企业的债务违约风险;这一效果通过改善供应商企业经营管理和优化银行信贷决策得以实现,并且在宏观经济增速放缓、供应链经济联系较强以及供应商企业为民营上市公司、专用性资产规模较大时更为明显。本文基于供应链情境拓展了中国企业债务违约风险的治理机制研究,凸显会计信息共享对供应链上企业违约风险防范的重要作用。
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空气质量、产业协同与城市群内房价溢出效应
方意, 袁琰, 王晏如
金融研究. 2024, (
9
): 95-113.
摘要
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在国家持续推进空气质量全面改善工作的背景下,本文从城市群视角出发构建城市房价溢出指标,从时间和空间两个维度分析该指标的演进和分布规律,实证检验城市空气污染对自身房价溢出效应的作用效果和影响路径。时间维度分析发现,本文房价溢出指标能够从网络节点同步性角度衡量房地产市场风险。空间维度分析发现,城市群整体的房价溢出状况可能与自身地理面积、空间紧密度和内部城市经济发展水平差距等因素有关,且中心大城市大多是系统重要性城市。从作用效果来看,本文发现城市空气质量的恶化平均而言会降低自身房价,且会对相邻一片区域内的城市施加一个共同的负面冲击,进而提高房价溢出效应。从影响路径来看,物理扩散和产业协同被验证为是空气污染影响城市房价溢出效应的两个重要路径。此外,本文还发现,中国过去环境保护政策的实施起到了显著的空气污染防治效果,间接对维护我国房地产市场稳定起到了显著正面作用。
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信息不对称、碳数据质量与碳减排政策选择——兼论中国碳市场的高质量发展
张一林, 蔡桢, 郁芸君
金融研究. 2024, (
9
): 114-133.
摘要
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随着“双碳”战略不断推进,一些控排企业可能捏造碳排放数据以节约减排成本。如何构建既能防范碳数据失真风险、又能有效激励企业减排的政策体系,是学术界和实务界亟待解决的新问题。本文基于一个包含政府和异质性企业的委托代理模型,将企业碳数据造假决策内生化,研究当政府观察不到企业的减排成本、也难以确定企业碳排放数据的真实性时,命令型政策和市场型政策的减排效果、最优政策优化与政策选择。研究发现,市场型政策在碳数据容错性、减少碳排放造假量、控制社会碳排放总量和提升社会总福利方面均优于命令型政策,政府应坚定不移地持续推动命令型政策向市场型政策转型。但在政策转型过程中,仍不能忽视碳数据失真风险:一方面,碳数据造假会扭曲碳市场定价,并降低碳市场的活跃程度;另一方面,在政策转型的过程中,减排主力企业的碳数据造假动机可能较转型前增加。本文研究对于前瞻性地防范碳数据失真风险以及推动碳市场高质量发展具有启示意义。
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管理层有限视野与企业ESG表现
姜富伟, 张芷宁, 丁慧
金融研究. 2024, (
9
): 134-152.
摘要
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在高质量发展背景下,企业环境、社会和公司治理(ESG)表现不仅受到投资者的广泛关注,更是影响企业长期经营的重要因素。探究我国企业ESG投入不足的内在动因并设计有效的激励方案,对于提升企业ESG表现具有重要意义。本文探究了企业管理层有限视野对ESG的影响,构建了包含ESG项目的动态契约理论模型,并以2010—2022年A股上市公司为样本进行实证检验。结果显示:管理层有限视野显著制约了企业ESG表现提升,原因是有限视野的管理层降低了公司信息披露质量、削弱了企业对于长期资金的吸引力。与短期业绩挂钩的短期激励会加剧ESG投入不足,与股权挂钩的长期激励则有助于缓解这一问题。此外,来自微观、中观和宏观的经营压力均会加剧管理层有限视野对企业ESG表现的负面影响。本研究为提升企业ESG表现提供了新的理论基础和经验证据。
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中国A股涨跌停交易制度与投资者处置效应
肖欣荣, 周晏伊
金融研究. 2024, (
9
): 153-170.
摘要
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173
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本文利用A股主板和创业板股票数据,研究涨跌停交易制度对投资者处置效应的影响。研究发现:涨跌停交易制度会强化投资者处置效应;在放宽涨跌幅限制是否能缓解处置效应的检验中,该结论得到进一步验证。由于处置效应认为投资者对盈利的敏感性大于亏损,本文也发现,涨幅限制会强化股票浮盈程度与投资者出售行为的正向关系,而跌幅限制对股票浮亏程度与投资者出售行为关系的影响较弱。机制检验表明,涨跌停交易制度通过抓取投资者注意力影响投资者处置效应。分析发现,涨跌停交易制度强化投资者处置效应的现象,主要存在于个人投资者而非机构投资者中。进一步研究发现,涨跌停交易制度对投资者处置效应的作用会影响资产定价。本文的发现,为涨跌停交易制度强化投资者非理性交易行为提供了进一步的证据,强调了改革涨跌停交易制度的必要性,同时为信息导向的金融市场投资者决策提供有益启示。
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中国新基金过度发行之谜和投资者保护
叶帅, 张劲帆, 郑凯轩
金融研究. 2024, (
9
): 171-188.
摘要
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127
)
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本文探讨了中国公募基金“重首发,轻持营”现象的深层次制度性原因和对于投资者保护的影响。中国公募基金行业募资主要靠发行新基金,平均每位经理管理2.7只基金。研究发现,大量发新的原因是,基金依赖银行渠道募资,必须向银行支付高昂的托管费。基金公司争夺银行渠道资源的方式是,发售一只新基金托管在该行,用托管费换取募资支持。对比同一基金经理管理的新老基金,新基金年化收益率平均优于老基金1.5%~2%;当一个基金经理发行新基金后,其管理的老基金表现下降。由于新基金的资金流入更加依赖其近期表现,基金经理有更强动机提升新基金业绩。大量发行新基金伤害了老基金投资者利益。同时,反复的赎回和申购也不利于基金经理管理,加剧了基金投资散户化倾向,最终影响整个基金行业的投资收益和资本市场稳定。
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社会流动性与城市创业活力:一个倒U形的解释
孙伟增, 李怡凡, 经菠
金融研究. 2024, (
9
): 189-206.
摘要
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173
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本文首先通过理论模型阐释社会流动性与个体创业选择的非线性关系,然后利用中国综合社会调查数据和工商企业注册数据研究发现,社会流动性与城市创业活力之间“倒U形”关系拐点位于第52百分位数:半数城市位于“倒U形”关系拐点左侧,此时社会流动性提升有利于提高城市创业活力。机制分析表明,社会流动性的提升促进了高收益的机会型创业,但会对低收益的生存型创业产生先促进后挤出的影响,从而解释了整体创业活力“倒U形”趋势成因。分析表明,在创业机会成本较高的城市,社会流动性提升对于生存型创业的挤出效应更大;而地区创业风险的降低能够强化社会流动性对机会型创业的促进作用,同时削弱社会流动性对生存型创业的挤出效应。本文的研究结论不仅有助于理解社会流动性与经济增长之间的关系,同时能够为政府通过提高社会流动性激发创业潜力、提高创业质量提供了决策依据。
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