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   金融研究
  2023年, 第7期, 总第517期 出版日期:2023-07-25 上一期    下一期
全选: 合并摘要 显示图片
美联储货币政策紧缩的跨国异质性影响研究
梅冬州, 宋佳馨, 马振宇
金融研究. 2023, (7): 1-20.  
摘要 ( 899 )     PDF (1707KB) ( 1201 )  
2022年以来美联储的频繁加息导致全球流动性收紧,引发了各国对美联储货币政策溢出效应的高度关注。本文首先收集整理了包含发达经济体和新兴经济体在内的44个经济体季度数据,使用局部投影法对金融开放程度、金融摩擦程度、资本流动顺周期特征以及汇率制度选择等可能影响美联储货币政策溢出效应的国家特征进行识别。基于识别出的因素,本文进一步构建一个多部门的开放宏观经济模型,对美联储紧缩性货币政策冲击的传导渠道和放大机制进行检验。研究发现,在美联储紧缩性货币政策冲击下,一方面,世界利率的上升会直接导致一国的国内基准利率上升,且上升的幅度与汇率制度选择高度相关,在固定汇率制度下利率上升幅度更高,企业融资成本更高;另一方面,一国面临着资本流出压力,且在金融开放程度更大时资本流出规模更大,在金融摩擦的作用下金融市场中的存贷溢价出现更大幅度的上升。最后这一影响经过金融加速器机制和资本流动顺周期特征的进一步放大,最终导致信贷大规模收缩,投资和产出出现螺旋下滑。
竞争性增长与中国地区间通货膨胀差异形成机制 ——基于空间计量的“宾大—巴拉萨—萨缪尔森效应”分析
杨长江, 李博
金融研究. 2023, (7): 21-39.  
摘要 ( 415 )     PDF (751KB) ( 775 )  
本文旨在将研究地区间通货膨胀差异的基于生产率视角的巴萨效应理论改进为一个更系统、适合于经济体内部的分析框架。本文验证了1992—2019年间中国28个省、自治区和直辖市的通胀和经济增长间存在宾大效应。在分析巴萨效应是否可以解释国内宾大效应时,本文利用空间计量方法发现巴萨效应的理论核心成立,并确认劳动力市场地区间存在分割是其成立的前提;同时,本文也发现两个悖论:一是贸易品价格的一价定律偏离与部门间相对价格效应都是通胀差异产生的重要原因;二是制造业相对生产率增长更快的省份,总通胀率反而更低。本文认为这与现代服务业发展特征有关,反映该特征的国内巴萨效应理论模型可以解释中国地区间通胀差异的形成机制。
影子银行监管的风险防范和信贷紧缩效应 ——来自资管新规的证据
刘承昊, 刘冲, 刘莉亚
金融研究. 2023, (7): 40-56.  
摘要 ( 857 )     PDF (877KB) ( 1597 )  
资管新规有效防范化解了影子银行带来的潜在系统性风险,同时对商业银行的风险偏好与资产负债业务产生了一定影响。本文利用2014—2020年上市银行半年度数据,基于资管新规政策,使用双重差分模型实证研究影子银行监管对商业银行风险承担与信贷供给的影响。结果发现:第一,相较低风险行业,资管新规显著降低了商业银行对高风险行业的信贷投放,即起到风险防范作用;第二,资管新规抑制了理财产品的发放,导致银行融资渠道收缩,进而引起整体信贷收缩;第三,为承接理财资金,银行加剧了存款竞争,存款利率因此抬升,并传导至贷款利率。进一步研究发现,资管新规削弱了货币政策传导的有效性。本文的研究对于理解实体经济的融资困境有一定启示意义。
中国就业岗位创造的财政成本评估
李明, 张璿璿, 郑礼明
金融研究. 2023, (7): 57-76.  
摘要 ( 485 )     PDF (823KB) ( 679 )  
就业是民生之本、财富之源,财政是国家治理的基础和重要支柱。但财政政策在稳定和扩大就业中能发挥怎样的作用,还有争议。凝聚共识的关键,一是从统计上考察政策对就业的影响,验证政策是否具有统计显著性,二是评估创造单个就业岗位的财政成本有多大,通过考察投入经济性判断政策可行性。为评估我国财政政策促就业的作用空间,借助2014年实施的固定资产加速折旧政策冲击,利用2010—2016年地级市面板数据,本文在评估减税就业效应的基础上,核算了创造单个就业岗位的财政成本。研究发现,加速折旧显著促进了就业,核算表明,新创造一个就业岗位所需税式支出不超过2.81万元,在2014年职工平均工资的60%内,总体低于发达国家,但已然不小。这意味着我国通过财政政策稳保就业仍有空间,但要做好跟踪评估。本文采用较为严谨的方式,评估了我国就业岗位创造的财政成本,评估结果也为相关预算编制提供了支出标准参考。
金融创新如何促进社会和谐?——来自中国医疗纠纷的证据
段白鸽, 王永钦, 夏梦嘉
金融研究. 2023, (7): 77-96.  
摘要 ( 756 )     PDF (730KB) ( 1290 )  
社会矛盾(如医患矛盾、债务纠纷等)影响经济和社会的高质量发展。理论上,社会矛盾本身可以被视为一种金融风险(市场不完全问题),引入相应的保险合约和市场(如责任保险等)会使市场更加完全,从而有效化解社会矛盾,促进社会和谐,实现帕累托改进。但由于缺乏足够的政策反事实,这个理论命题尚未得到理想的实证检验。本文利用中国渐进式医疗责任强制保险试点政策这一准自然实验,使用医疗纠纷数据和双重差分方法,识别出责任保险化解医患矛盾的因果效应和传导机制。研究发现,医疗责任强制保险由于使得市场更完全而增进医患双方的信任,显著降低了医疗纠纷,是一种帕累托有效的制度安排。这表明,金融创新可为化解社会矛盾、促进社会和谐及高质量发展提供有效解决方案。
异地就医门诊直接结算政策对医保基金支出的影响
吕思诺, 封进
金融研究. 2023, (7): 97-115.  
摘要 ( 455 )     PDF (682KB) ( 526 )  
我国异地就医门诊直接结算政策已全面推开,该政策在便利医疗资源缺乏地区患者就医的同时,对这类地区医保基金支出也将产生影响。本文利用长三角某三线城市城镇职工医保报销数据,采用断点回归设计对异地就医门诊直接结算政策进行系统评估,发现该政策实施后,异地门诊就诊人次显著增加,但异地和本地的门诊和住院总就诊次数、医疗支出、医保基金支出与患者个人负担均显著下降。本文还发现在未开通门诊直接结算之前,患者存在用异地住院替代异地门诊的现象。本文说明门诊直接结算政策会促进医疗资源缺乏地区患者异地就医,但可通过降低就诊次数显著节约医保基金,且对健康需求和社会经济地位较高的患者的影响更为显著。进一步分析发现,该政策并未产生从本地虹吸轻症患者的效应。本文的研究发现对于完善异地就医政策具有一定的政策含义。
气候风险与银行盈余管理 ——基于金融监管的视角
申宇, 佘楷文, 许闲
金融研究. 2023, (7): 116-133.  
摘要 ( 1234 )     PDF (546KB) ( 1329 )  
近年来全球气候风险加剧,影响经济发展和金融体系稳定,给银行监管带来了新的挑战。在防范和化解重大风险的背景下,探索气候风险与银行盈余管理之间的关系,对银行治理和金融监管工作具有重要意义。本文选取2007—2019年中国地方商业银行样本,研究气候风险对银行盈余管理的影响。研究发现:(1)气候风险显著提高了银行向下的盈余管理程度,银行以气候风险为名超额计提贷款损失准备;(2)气候风险爆发时,管理层的防御性动机和气候风险信息披露不足是影响银行超额计提的重要机制;(3)银行盈余平滑动机越强,气候风险冲击下的贷款损失超额计提越明显;(4)银行金融监管有助于抑制以气候风险为名的盈余管理。本文的研究为气候风险与银行盈余管理的研究提供了新的证据,也为银行监管提供了一定的政策启示。
智慧城市建设促进了节能减排吗? ——基于长三角城市群141个区县的经验分析
张可
金融研究. 2023, (7): 134-153.  
摘要 ( 448 )     PDF (557KB) ( 665 )  
本文基于2012年智慧城市试点这一准自然实验,采用2007—2019年长三角城市群141个区县的面板数据,运用空间面板杜宾双重差分模型考察了智慧城市建设对能源消费和环境污染的影响及其影响机制。研究发现:(1)智慧城市建设显著促进了节能减排。(2)智慧城市建设的节能减排效应来源于技术创新、产业结构升级、消费方式革新、智慧交通转型四种潜在渠道,但四种潜在机制的贡献存在差异。(3)邻近地区的智慧城市建设对本地的节能减排具有积极影响,但这种积极影响随空间距离的增加而呈现递减特征。(4)邻近地区和本地智慧城市建设的节能减排效应均随时间不断增大,且智慧城市建设的节能边际效应大于其减排边际效应。(5)智慧城市试点政策在高信息基础设施和高人力资本地区所产生的节能减排效果更加明显。
空气污染与企业人力资本结构升级 ——基于逆温现象IV估计的实证检验
刘孟鑫, 许敬轩, 马光荣
金融研究. 2023, (7): 154-172.  
摘要 ( 542 )     PDF (639KB) ( 700 )  
人力资本作为企业赖以生存和发展的基础,其结构的改善和升级会显著影响企业的生产效率。从理论上看,空气质量的恶化可能会加速人才的流失从而对企业人力资本结构产生影响,明确空气污染对企业人力资本结构的影响路径有助于更好地理解空气质量在企业人力资本调整中发挥的作用。本文采用上市公司与地级市空气污染相匹配的面板数据,利用气象学逆温现象发生的天数作为空气污染的工具变量,研究发现PM2.5浓度平均每提升1个标准差会使上市公司的技能劳动力占比降低2.7个百分点,稳健性检验依然支持研究结论。机制分析表明,空气污染会提高员工流动到低污染地区的可能性,从而抑制企业人力资本结构升级。与此同时,企业实施薪酬激励不能有效降低空气污染对企业人力资本结构升级的抑制效应,但企业资本密集型特征会对这一抑制效应产生正向的调节作用。在当前绿色发展背景下,本文结论对于加强我国空气污染治理和提升企业人力资本具有重要启示,也为相关治理政策的制定以及企业人才战略的实施提供了有效借鉴。
文本可读性与IPO审核问询的信息效果检验
张光利, 薛慧丽, 高皓
金融研究. 2023, (7): 173-192.  
摘要 ( 492 )     PDF (656KB) ( 624 )  
采用科创板和创业板的审核问询数据,本文从文本可读性的视角讨论了问询回复函信息特征对IPO定价的影响。研究发现,较高的问询回复函可读性能够通过影响二级市场投资者情绪进而显著降低了IPO抑价率。进一步地,本文研究了回复函可读性对IPO抑价的异质性影响及其对一级市场投资者信念的影响。结果发现,问询回复函可读性对IPO抑价的影响在高管不参与战略配售、两权分离度低、招股说明书可读性差的企业中更强,而且回复函可读性越高,一级市场投资者信念异质性越低。最后,本文讨论了问询回复函可读性对信息披露效果的持续影响,结果显示回复函的可读性越高,上市之后企业股价信息含量越高,股票收益的负向漂移程度越低。整体而言,本文发现问询回复函的可读性能够显著影响IPO的信息披露效果。
金融史专栏
中国历史上白银大规模跨境流动研究
王信, 孟郁聪, 郭冬生
金融研究. 2023, (7): 193-206.  
摘要 ( 596 )     PDF (619KB) ( 1186 )  
本文主要通过文献综述的方法,贯通概括了中国历史上的白银跨境流动情况,分析了各时期白银跨境流动的主要原因,列举了不同时期流动数量和存量的代表性估计。本文发现,中国历史上白银大规模跨境流动主要受以下因素影响:(1)国内外货币制度的变化。中国白银货币化进程和外国贵金属本位制度变化均是白银大规模跨境流动的重要原因。(2)中国国际贸易投资的发展。外贸顺差、借用外债和吸引外国直接投资,都会导致白银大量流入。明清相当时期内实行海禁则使白银跨境流动大幅减少。(3)非经济因素。如清末战争赔款和1934年美国因政治因素采取的白银收购政策,都使白银大规模外流。本文分析表明,白银跨境流动使国内货币总量变得难以控制,对经济社会稳定发展有着较大影响。这凸显了维护货币发行、流通调控权的至关重要性。在当今信用货币制度下,跨境资金流动同样会给各国经济金融运行带来较大影响。深入研究白银跨境流动,仍有其重要意义。

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