金融研究

2017年, 第5期, 总第443期　出版日期：2017-05-25

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OLG模型中的多重均衡和经济效率——兼论政府在经济中的作用

王弟海, 崔小勇, 邹恒甫

金融研究. 2017, (5): 1-17. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0001-17

摘要 ( 1681 )

PDF (1498KB) ( 584 )

本文在一个具有生产部门的OLG模型中,在考虑政府具有公共资本(或债务)的情况下,分别在新古典生产函数和阿罗－罗默生产函数下,研究了经济的多重均衡和经济效率,并讨论了政府在经济中的作用。本文研究表明,在新古典生产函数下,经济存在两类均衡,一类是传统均衡,这时无政府公共资本(或债务);另一类是利率等于人口增长率的均衡,这时或存在公共资本,或存在公共债务。利率等于人口增长率的均衡是社会最优均衡,满足资本积累黄金法则;传统均衡在古典情形下是帕累托最优,但在萨缪尔森情形下不是帕累托最优。本文还在阿罗－罗默内生增长经济中讨论了经济的多重平衡增长路径,以及不同平衡增长路径的经济效率。论文分析表明,政府通过公共资本(或债务)介入经济能提高经济效率。

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汇率相关性预测的比较研究

郑振龙, 王磊

金融研究. 2017, (5): 18-31. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0018-14

摘要 ( 1078 )

PDF (1072KB) ( 685 )

基于外汇汇率之间满足无套利的三角关系的基本假设,本文利用统计学中两变量之和的方差公式经过变形得出了汇率之间的隐含相关系数。本文结论表明,外汇期权隐含相关系数相比于历史相关系数有着更为优越的预测能力。对组合预测的分析也发现,不同信息的组合无法在任何情况下战胜所有的单独信息预测,但在部分情况下显著优于所有的单独信息预测。

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贸易条件与经常项目的动态变化关系——基于新开放经济宏观经济学框架的理论和“金砖五国”的实证研究

陆前进

金融研究. 2017, (5): 32-46. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0032-15

摘要 ( 821 )

PDF (1495KB) ( 364 )

本文理论分析认为,依赖于出口品和进口品的替代弹性,贸易条件和经常项目既可能正相关,也可能负相关。货币冲击、生产率冲击对贸易条件和经常项目的动态影响受跨期替代弹性和期内替代弹性等因素的影响。实证结果显示,长期内哈伯格-劳尔森-梅茨勒效应(Harberger-Laursen-Metzler effects,HLM effects)在巴西、中国、俄罗斯和南非是存在的,而在印度是不存在的。通过对金砖5国的实证结果显示,在货币冲击下,金砖国家不存在HLM效应;在生产率冲击下,除了印度,HLM效应是存在的。永久冲击(生产率冲击)对贸易条件有较大的影响,但是对经常项目有较小的影响;暂时性冲击(货币冲击)对经常项目有较大的影响,对贸易条件的影响相对较小。

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FDI质量与中国经济发展方式转变

白俊红, 吕晓红

金融研究. 2017, (5): 47-62. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0047-16

摘要 ( 1193 )

PDF (1405KB) ( 447 )

以往研究主要关注了FDI数量与经济发展的关系,忽视了FDI质量在经济发展方式转变中的重要作用。本文应用中国分省区面板数据,采用完全修正最小二乘法(FMOLS),从FDI质量的视角,实证考察了FDI质量对中国经济发展方式转变的影响。研究发现:就全国总体而言,FDI质量对中国经济发展方式的转变具有显著的促进作用;从分地区的层面来看,沿海和内陆两个地区的FDI质量提升均有助于经济发展方式的转变,并且沿海地区FDI质量的作用强度显著大于内陆地区。本文的启示在于,中国应充分利用全球经济一体化的契机,在关注FDI数量扩张的同时,更加注重其质量的提升,籍此助推经济发展方式的转型升级。

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融资约束与企业增加值贸易——基于全球价值链视角的微观证据

吕越, 吕云龙, 包群

金融研究. 2017, (5): 63-80. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0063-18

摘要 ( 1043 )

PDF (1477KB) ( 646 )

全球价值链新型分工体系已经成为显著的经济特征,因此从全球价值链的视角重新解读企业贸易的二元边际具有重要的理论价值。本文构建理论模型分析了融资约束对企业增加值贸易二元边际的影响机制,发现融资约束一方面通过提高开展增加值贸易的临界生产率抑制了企业增加值贸易的扩展边际,另一方面通过国内中间投入对国外中间投入的替代效应促进了增加值贸易的集约边际。在此基础上本文采用2000-2006年《中国工业企业数据库》和《中国海关进出口数据库》整合的企业微观数据,运用Heckman两阶段模型实证研究了融资约束对企业增加值贸易二元边际的影响。研究发现,融资约束对企业增加值贸易的扩展边际存在抑制效应,对集约边际则存在促进效应。此外,在考虑不同所有制、要素密集度以及行业融资依赖度时,融资约束对企业的增加值贸易存在异质性的影响。

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利率市场化、非效率投资与资本配置——基于中国人民银行取消贷款利率上下限的自然实验

杨筝, 刘放, 李茫茫

金融研究. 2017, (5): 81-96. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0081-16

摘要 ( 1246 )

PDF (1492KB) ( 432 )

本文以2003-2015年非金融类上市公司为研究样本,以中国人民银行取消贷款利率上下限作为自然实验,实证检验我国利率市场化如何影响企业投资决策及其资本配置效率。本文研究发现:(1)利率市场化推进带来了企业非效率投资的减少,特别是对非国有企业尤甚;(2)相对于放宽贷款利率下限,放宽贷款利率上限更有助于抑制企业非效率投资;(3)随着利率市场化程度推进,企业投资的价值效应呈现不断提升趋势。本文检验还发现:利率市场化不仅显著抑制了企业非效率投资,而且还抑制了企业激进性负债程度。本文的发现为解读我国利率市场化如何影响企业投资决策及其资本配置效率提供了理论依据,同时对当前我国推行经济体制改革、推动供给侧结构性改革、进而实现“三去一降一补”五大任务也具有一定的借鉴意义。

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中国社会医疗保险扩张会促进商业健康保险发展吗？

彭浩然, 郑倩昀, 呙玉红

金融研究. 2017, (5): 97-110. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0097-14

摘要 ( 1017 )

PDF (1216KB) ( 380 )

由于不同国家的卫生筹资体系存在显著差异,所以社会医疗保险与商业健康保险之间的关系在学术界一直存有较大争议。本文利用我国30个省级行政单位2004-2014年的数据,发现在不同社会医疗保险发展程度的地区,社会医疗保险与商业健康保险之间的关系存在显著差异,具体表现在:(1)在社会医疗保险发展程度较高的地区,两者之间存在倒U型关系。(2)在社会医疗保险发展程度中等的地区,社会医疗保险发展促进了商业健康保险的发展,两者之间存在着互补关系。(3)在社会医疗保险发展程度较低的地区,社会医疗保险与商业健康保险之间的关系并不明显。基于以上结论,本文认为合理控制社会医疗保险规模对于发挥我国商业健康保险的补充作用具有一定意义。

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深度学习的金融实证应用:动态、贡献与展望

苏治, 卢曼, 李德轩

金融研究. 2017, (5): 111-126. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0111-16

摘要 ( 1937 )

PDF (1517KB) ( 882 )

随着智能时代来临以及金融数据分析需求提升,深度学习已经成为金融领域中的应用前沿,特别是在预测金融市场运动、处理文本信息、改进交易策略方面。深度学习包含深度神经网络、深度信念网络等多种结构,通过分层结构提取深层特征,强化重要因素、过滤噪音,对提升预测准确率具有重要意义;其应用及由此衍生的优化技术改进了金融领域预测分析方法,促使实证研究范式从线性向非线性转变、从关注参数显著性向关注模型结构和动态特征转变,同时为丰富金融经济理论做出贡献。构建结构合适、效果稳健的模型以捕捉金融数据有效特征并进行经济含义阐释是应用深度学习方法的难点与重点;未来研究可以从挖掘深层经济意义、提炼一般性预测分析框架、探索其对异质信息的适用性等角度展开。

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互联网金融区域差异化发展的逻辑与检验——路径依赖与政府干预视角

姚耀军, 施丹燕

金融研究. 2017, (5): 127-142. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0127-16

摘要 ( 1164 )

PDF (1840KB) ( 485 )

基于路径依赖概念与新结构经济学,本文力图揭示互联网金融区域差异化发展格局的形成逻辑,并利用地级城市数据展开实证研究。文章认为,互联网金融是对传统金融的延续性创新,其发展的路径依赖性使得东部城市互联网金融总体领先发展,成为传统金融区域非均衡发展的逻辑结果。中西部传统金融欠发达地区面临互联网金融发展的路径依赖困局,但传统金融服务供给不足为互联网金融发展留下广阔的市场空间,由此奠定了这些地区的潜在比较优势。地方政府可以因势利导,着力破解人才短缺等硬约束,助推互联网金融在这些地区摆脱路径依赖的锁定,实现潜在比较优势。文章表明,虽然市场在资源配置中发挥决定性作用对保障互联网金融持续健康发展至关重要,但若缺乏传统金融的有力支撑,互联网金融“弯道超车”仍离不开“有为政府”与“有效市场”的良好协同。

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地方关系承销与市场定价有效性研究——基于承销商独立性视角

余峰燕, 梁琪

金融研究. 2017, (5): 143-159. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0143-17

摘要 ( 849 )

PDF (1655KB) ( 423 )

承销业务在我国证券市场上具有明显的“属地性”特征,本文采用选择偏差修正模型探讨了这种“属地性”的地方关系承销现象。研究发现:第一,国有企业、承销商声誉较低的小券商更可能参与地方关系承销业务,而在市场化发展程度较低的地区,地方关系承销的发生概率较高。第二,地方关系承销能显著降低股票IPO折价率,且地方关系承销的股票具有显著的财务业绩优势,说明地方关系资产具有价值且能被市场有效识别。第三,本文基于地方政府对承销双方区域管辖权、股权角度刻画地方关系密度,发现地方关系密度与承销股票IPO折价率呈倒U型关系,当且仅当地方政府是发行人实际控制人时,地方关系承销存在正业绩效应。研究结论为学术界剖析中国式关系承销“异象”、监管部门改善券商执业质量提供了理论基础和经验证据。

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企业上市与企业创新——基于中国企业专利申请的研究

张劲帆, 李汉涯, 何晖

金融研究. 2017, (5): 160-175. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0160-16

摘要 ( 1518 )

PDF (1470KB) ( 667 )

本文发现企业通过在股票市场IPO能够显著增加创新产出。分析表明缓解企业融资约束,促进企业创新人才队伍建设是IPO增进创新的重要渠道:首先,上市前融资相对困难企业在上市后专利申请增加更加明显;其次,上市后企业专利申请人队伍在数量和效率上都有明显提高。另外,我们发现企业的治理结构和激励机制也会显著影响IPO后的创新活动改善:总经理具有更大实际控制权力和给予高管股权激励的企业在上市后专利申请增长相对更快。本文揭示了股票市场服务企业创新的内在机制,为现阶段我国创新驱动发展战略实施和多层次资本市场建设提供政策借鉴。

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吃喝费用、融资约束与企业出口行为——世行中国企业调查数据的证据

张璇, 王鑫, 刘碧

金融研究. 2017, (5): 176-190. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0176-15

摘要 ( 1009 )

PDF (1397KB) ( 350 )

腐败的蔓延会破坏市场的公平竞争环境,阻碍经济持续增长。本文运用2005年世界银行对中国企业的调查数据,考察吃喝费用和企业出口行为之间的关系。研究发现,企业的吃喝费用和企业融资约束缓解(体现在企业出口决策和出口深度方面)在一定程度上正相关,然而,这种关系主要体现于民营企业,对国有企业的影响并不明显。在运用工具变量和倾向得分匹配法弱化吃喝费用的内生性和进行一系列稳健性检验后,这一结论依然成立。进一步研究发现,在银行竞争较弱和市场化程度较低的地区,上述关系更加明显。因此,完善金融体制改革,让市场在资源配置中发挥决定性作用是现阶段反腐败的关键。

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“法律的名义”:司法独立性提升与公司违规

曹春方, 陈露兰, 张婷婷

金融研究. 2017, (5): 191-206. DOI: 10.12094/1002-7246（2017）05-0191-16

摘要 ( 858 )

PDF (1445KB) ( 388 )

本文以2008年省高院院长(法官)异地交流作为地方司法独立性提升的自然实验,检验了法官异地交流对上市公司违规的执法力度及执法可置信程度的影响。实证发现:(1)司法独立性提升不仅增加了公司违规被查处的概率,同样也加大了公司违规公告的市场负面反应。(2)相比民营企业,这一作用更多体现在国有企业中。(3)相比制度环境较差的地区,这一作用在制度环境较好的地区更明显。(4)司法独立性提升的效果不仅体现在执法力度及执法可置信程度上,其震慑作用还减少了公司“掏空型”关联交易行为。本文的研究表明司法独立性提升通过对监管部门、投资者和公司三方面的影响加强了投资者保护,其结论拓展和丰富了世界范围内司法独立性经济后果的相关研究。