金融研究

2026年, 第8期, 总第554期　出版日期：2026-08-25

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外部不确定性冲击、跨境资本异常流动与系统性金融风险防范

邓创, 吴健, 杨晨龙, 邓佳妮

金融研究. 2026, (8): 1-18.

摘要 ( 224 )

正文 (2188KB) ( 180 )

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本文借助状态空间系统区分外部环境中非预期的正负向波动成分,尝试识别中国经济面临的外部正向和负向不确定性冲击,在此基础上考察两者对系统性金融风险变化的差异化作用,并重点从跨境资本异常流动视角揭示其传导渠道与优化治理路径。研究发现:外部不确定性冲击会放大系统性金融风险水平,且该影响因不确定性方向不同呈现非对称性,负向不确定性影响更为突出;跨境资本异常流动构成重要传导渠道,其中正向不确定性通过逐利动机推升资本外逃概率,而负向不确定性主要通过避险动机增加资本中断和资本撤回概率;汇率弹性提升与跨境资本监管可缓解外部不确定性带来的相关冲击,产业结构优化政策可以有效应对正向不确定性带来的影响,经济主体预期管理则更利于化解负向不确定性带来的扰动,长期来看,全要素生产率提升在风险平抑方面作用显著。

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房地产下行背景下提振居民消费的宏观政策研究

梅冬州, 王宝玲

金融研究. 2026, (8): 19-37.

摘要 ( 168 )

正文 (2132KB) ( 102 )

补充材料

本文通过实证研究与理论建模,系统剖析房地产市场下行冲击对消费的宏观影响。基于贝叶斯向量自回归模型的实证分析表明,房价下跌对不同收入群体消费的冲击存在显著差异,低收入群体消费降幅显著高于高收入群体,也是总消费走弱的主要因素。为厘清这一传导机制,本文构建包含受信贷约束与不受信贷约束家庭的两代理人新凯恩斯模型。数值模拟结果显示,房价下跌通过金融摩擦与土地财政两个渠道放大经济下行压力。其中,受信贷约束的低收入家庭消费与当期收入强相关,收入下滑直接降低其消费;高收入家庭可通过调整储蓄资产平滑消费。当低收入家庭占比上升时,其消费下降将进一步引致非房产部门产出下降、工资加速下滑,形成收入和总消费持续走弱的负反馈循环。政策评估结果显示,降息缓解投资下降的效果较为显著,但对低收入群体消费的直接提振作用有限;提振消费更有赖于财政政策精准发力。实践中应发挥货币政策与财政政策协同作用,构建投资消费双轮驱动格局。

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耐心资本:基本特征、识别策略与实体效应

褚荣泰, 向昊天

金融研究. 2026, (8): 38-55.

摘要 ( 179 )

正文 (669KB) ( 136 )

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耐心资本以长期投资为导向,同时对短期收益波动表现出较强承受能力,是推动企业高质量发展的重要力量。本文以我国公募基金为研究对象,从基金资产端投资行为出发,构建“持仓—收益”敏感性指标,识别出对持仓短期负向收益具有较高容忍度的耐心基金,并在此基础上,主要考察了耐心基金持股对被投企业的实体效应。研究发现,耐心基金持股显著促进被投企业投资与创新,其机制在于缓解企业所面临的资本市场压力,从而降低企业经营者短期主义行为。然而,耐心基金持股也弱化了外部约束,企业经营者自利行为随之增加,反映了资本市场压力缓解产生的潜在治理成本。进一步分析表明,公司治理环境是决定耐心资本净效应的关键因素,在外部监督机制较完善的企业中,耐心基金持股对投资与创新的促进作用更为显著。本文对我国识别和培育耐心资本、完善服务新质生产力的金融体系具有一定参考。

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融资平台市场化转型与债券融资成本:政府与企业双重视角

刘贯春, 柳杭娟, 吴佳其, 何枫

金融研究. 2026, (8): 56-74.

摘要 ( 120 )

正文 (896KB) ( 82 )

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本文基于手工收集的融资平台转型数据以及2013—2023年债券发行数据,系统考察地方政府隐性债务治理对债券融资成本的影响。研究发现,融资平台市场化转型显著降低了城投债与企业债券的发行利差。机制检验表明,转型一方面倒逼融资平台提升自身经营造血能力,另一方面释放信贷资源缓解非平台企业的融资约束,进而共同压降两类债券的发行利差。分组分析显示,在财力薄弱的地区、盈利能力偏弱的发债主体及融资约束较为严重的企业中,融资平台市场化转型对债券发行利差的降低作用更为明显。本文证实了融资平台市场化转型在隐性债务治理与实体经济支持中的积极作用,为统筹“稳增长”与“防风险”提供了相应参考。

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数字金融、居民绿色消费与环境库兹涅茨曲线拐点跨越

吴鼎纹, 李建强, 张振堃, 王红建

金融研究. 2026, (8): 75-94.

摘要 ( 103 )

正文 (730KB) ( 81 )

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本文构建静态和动态消费决策模型,分析数字金融如何影响居民绿色消费决策,并基于新能源汽车交强险数据测度地区绿色消费水平,实证检验数字金融对绿色消费及环境库兹涅茨曲线的影响。研究发现,数字金融能够显著提升地区绿色消费水平,并加速环境库兹涅茨曲线拐点到来。进一步分析表明,该促进效应在人口结构年轻的地区更为突出;数字金融的覆盖广度、使用深度和数字支持服务程度均对绿色消费产生显著正向影响。机制检验显示,数字金融通过缓解居民流动性约束释放绿色消费需求,并借由需求端激励企业在生产端开展绿色创新,进而加速环境库兹涅茨曲线拐点跨越。经济后果检验表明,数字金融通过促进绿色消费显著遏制地区SO₂和NO_x排放,并拉动经济增长,实现环境保护与经济发展的协同。本文研究证实了数字金融在激发绿色消费及促进发展方式转型中的重要作用,为构建兼顾生态保护与经济效率的新型增长范式提供了理论支撑与政策参考。

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政策价值信号、地方转化效应与城市创新驱动——来自科技保险的经验证据

卓志, 熊博, 朱衡

金融研究. 2026, (8): 95-113.

摘要 ( 95 )

正文 (1274KB) ( 93 )

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科技保险政策作为服务于科技创新活动的制度安排,其价值信号反映了地方政府对创新风险保障的重视程度与资源配置意向。本文基于地方科技保险政策文本识别结果,构建城市层面的政策信号强度指标,并实证检验其对城市创新的影响。研究发现:城市科技保险政策信号的增强能够显著推动当地创新水平提升;机制分析表明,信号主要通过促进科技保险市场发展、增加地方政府科技财政支出与激励区域研发投入三条路径发挥作用;分组分析显示,政策效应在中部地区及北方城市更为突出,中等创新水平城市受益最为显著,表明政策效果高度依赖城市资源禀赋与产业特征。此外,邻近城市间存在政策跟随行为,但空间溢出效应并不显著。本研究揭示了央地政策协同驱动城市创新的内在逻辑,为优化科技保险政策设计及差异化施策提供了相应依据。

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监管一体化对上市公司绩效的影响——来自中央法规文本分析的证据

何青, 姚天宇, 蒋东明

金融研究. 2026, (8): 114-131.

摘要 ( 110 )

正文 (1075KB) ( 95 )

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基于我国2007年至2023年颁布的33万多条中央法规文件,本文运用潜在狄利克雷分配算法(LDA),同时结合大语言模型,提取并定义了99个监管议题,进而在中国上市公司年报文本基础上构建了企业层面的监管一体化程度指标。总体而言,上市公司的监管一体化程度在2013年后呈现出稳步提升的态势。实证结果表明,监管一体化显著提高了企业的经营绩效;在数字化转型水平较高的地区和非国有企业中,监管一体化的积极效应更为显著;机制分析表明,监管一体化降低了企业的经营成本和合规成本、减少了监管不一致性、提高了研发创新能力,从而提升了企业的经营绩效。本文研究对提高监管效率、推进全国统一大市场建设具有参考价值。

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数字化转型、供应链溢出与劳动技能溢价

张彩云, 杜碧娆, 谢谦

金融研究. 2026, (8): 132-149.

摘要 ( 134 )

正文 (551KB) ( 97 )

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本文从数字化转型的供应链溢出效应出发,考察中游企业数字化转型对上、下游企业劳动技能溢价(高、低技能劳动力之间的工资差距)的影响。研究发现,中游企业数字化转型会显著降低上、下游企业的劳动技能溢价,且该影响在下游企业中更为突出。机制分析表明,这一效应主要通过推动数字技术扩散、增强协同化生产、优化产需匹配以及提升信息透明度四条渠道传导至上、下游企业。进一步分析发现,中游企业数字化转型的影响在不同链路上呈现出差异性特征,上游企业劳动技能溢价的降低主要取决于中游企业信息化制造、定制化产品与定向化服务链路的数字化转型,而下游企业劳动技能溢价的降低主要取决于中游企业信息化制造链路的数字化转型。本文为充分发挥数字化转型的链式效应、推动构建更加合理有序的收入分配格局提供了实证参考。

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总法律顾问制度与国有企业违规治理——基于金融监管压力传导的经验证据

李美萱, 毛新述, 徐晓东

金融研究. 2026, (8): 150-169.

摘要 ( 68 )

正文 (712KB) ( 87 )

补充材料

在金融强监管持续推进与法治化营商环境加快构建的背景下,外部监管压力能否转化为企业内部合规约束,成为提升国有企业治理能力的重要问题。总法律顾问作为全面负责国有企业法律合规管理的制度安排,是连接外部监管与内部合规的关键主体。本文考察总法律顾问制度对国有企业违规行为的治理效应,并分析其在金融监管压力传导过程中的作用机制。研究发现:(1)总法律顾问的设立使国有企业违规可能性降低17.69%,外部金融监管压力更大时,总法律顾问的治理效能更强。(2)机制分析发现,总法律顾问通过提高内部法律风险意识和增强外部法律风险感知,有效抑制了国有企业不同类型的违规行为,降低了违规程度,发挥了合规“守门人”作用。本文从金融监管压力传导视角拓展了法律高管在企业合规治理中的功能认知,为国有企业法治化建设提供了实践支撑与政策参考。

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数字金融的投资者福利效应——基于基金直播数据的识别

宁炜, 庄园, 姜富伟

金融研究. 2026, (8): 170-187.

摘要 ( 107 )

正文 (559KB) ( 84 )

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本文利用支付宝基金直播数据、投资者观看直播数据和账户级交易数据,实证检验基金直播这一数字技术在金融领域的典型应用对投资者福利的影响及其微观机制。研究表明,投资者观看基金直播后,会表现出强烈的申购意愿,且其投资组合收益率会上升,组合波动率会下降,初步证明了基金直播可以改善投资者福利。同时,基金直播具备空间溢出效应和长周期效应。在横截面上,观看基金直播可显著提升投资者整体投资组合、以及组合中其他持有但未观看过直播的基金投资表现;在时间维度上,观看基金直播可提升投资者在未来3个月、6个月和12个月的投资收益率,并降低对应周期的收益率波动率。微观机制方面,本文发现基金直播具备显著投资者教育功能,观看基金直播可显著降低投资者业绩追逐、频繁交易、过度自信以及处置效应这四类典型的投资者行为偏差。本研究为数字技术发展改善投资者福利提供了经验证据,有助于在数字经济发展过程中更好落实以人民为中心的发展理念。

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企业上市预期成功率、ESG披露与IPO绩效

叶康涛, 芦旭, 白光喜, 战昕彤

金融研究. 2026, (8): 188-206.

摘要 ( 107 )

正文 (557KB) ( 82 )

本文基于大语言模型以及2012—2022年4210份招股说明书数据,对拟上市企业的ESG信息进行量化评估,系统分析了企业IPO预期成功率、ESG披露水平与IPO最终成功率之间的关系。研究发现:(1)企业IPO预期成功率越低,越可能在招股说明书中披露较佳的ESG表现;(2)招股说明书中的ESG表现显著提升了其IPO最终成功率。上述效应在监管部门更为关注企业社会责任时以及在高污染行业中更为显著。进一步分析表明,对于IPO预期成功率较低的企业,招股说明书中的ESG表现无法有效预测其上市后的ESG绩效,因此需警惕此类企业“漂绿”上市的风险。