金融研究

2026年, 第7期, 总第553期　出版日期：2026-07-25

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中央银行流动性供给机制与货币政策精准调控

张成思, 何启志, 刘泽豪

金融研究. 2026, (7): 1-19.

摘要 ( 380 )

正文 (1564KB) ( 1175 )

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本文基于对中国央行资产负债表科目动态变化的分析,阐释央行流动性(准备金)供给结构从外汇占款主导向多元工具组合转变的格局特征。数据表明,1997年至2025年期间,我国央行累计投放流动性规模约40万亿元人民币,其中外汇占款投放比重逐步下降至50%,而公开市场操作、各种借贷便利和再贷款等其他流动性工具占比相应大幅上升,丰富了央行流动性管理手段,形成多元化流动性供给机制和管理体系。进一步分析表明,在法定准备金率趋势性下降情形下,存量法定准备金逐步释放,多元流动性投放机制对利率走廊调控精准性的影响机制值得关注,对实现逆周期调节前瞻性目标具有重要影响。本文结合理论模型与实证检验,从央行流动性供给结构动态演化视角阐释货币政策精准调控的理论与现实逻辑,提出央行流动性管理体系进一步发展的政策建议,以期为提升中国货币政策调控精准性提供有益启示。

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中国货币政策的要素收入分配效应研究——基于劳动力市场与金融市场双重摩擦视角

范志勇, 安戈洋, 杨怡璇

金融研究. 2026, (7): 20-38.

摘要 ( 191 )

正文 (1579KB) ( 141 )

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为探究货币政策的收入分配效应,本文构建了包含劳动力市场与金融市场双重摩擦的动态随机一般均衡模型。模拟结果表明,劳动力调整摩擦以及由此引致的劳动力与投资调整幅度差异,在货币政策影响劳动收入份额的过程中发挥了关键作用。此外,该政策效应强弱还取决于企业面临的金融市场摩擦程度。实证分析中,本文使用高频识别法识别货币政策冲击,并采用局部投影方法估计了货币政策冲击对微观企业劳动份额的动态影响和作用机制,结果表明:由于存在劳动力调整成本,企业在宽松货币政策冲击后更偏向于密集使用资本要素进行生产,进而推高劳均资本存量,最终降低了劳动收入份额,利率预期外降低1%将导致企业劳动收入份额降低约0.62%;且劳动力调整成本越高,负向影响越明显;此外,宽松货币政策冲击降低企业劳动收入份额的效应在面临更严重信贷约束的企业中更为显著。本文揭示了货币政策的结构性分配效应及其具体机制,对于打好政策组合拳、完善宏观经济治理体系具有积极意义。

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存款保险制度、显性储蓄安全与金融稳定

王擎, 姚帅, 苏育洲

金融研究. 2026, (7): 39-57.

摘要 ( 180 )

正文 (753KB) ( 118 )

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保障储蓄安全对于维护金融稳定具有重要意义。本文基于拓展的储户异质性均衡理论模型,结合1985—2022年60个主要经济体的非平衡面板数据,检验了保障储蓄安全对维护金融稳定的影响。研究发现,依托存款保险制度实现的显性储蓄安全具有正向的金融稳定效应。机制分析表明,一方面,“稳定锚”机制通过直接效应渠道稳定银行部门,并通过溢出效应渠道稳定非银金融部门,进而促进金融稳定;另一方面,“信任锚”机制通过政府信任和社会信任渠道提高公众信任,进而促进金融稳定。进一步分析表明,显性储蓄安全的金融稳定效应在隐性担保预期较弱和金融安全网存在短板的国家更加明显。本文为我国坚定保障储蓄安全、发展具有中国特色的存款保险制度提供了经验支持。

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保险资金入市的创新驱动效应:发展“耐心资本”的视角

王修华, 梁中旗, 刘锦华

金融研究. 2026, (7): 58-76.

摘要 ( 231 )

正文 (924KB) ( 185 )

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保险资金具备成为耐心资本的天然禀赋,是做好科技金融大文章、加快高水平科技自立自强的重要力量。本文基于“资金属性—创新需求”的供需适配视角,实证检验了保险资金入市的创新驱动效应及其微观机理。研究发现,保险资金入市显著提升了企业创新产出,且这一效果在创新投入较高、市场份额较小以及处于成长期和成熟期的企业中更为显著。这表明保险资金发挥了耐心资本“投早、投小、投硬科技”的支持作用。机制分析表明,保险资金通过“资源—信号—保险”传导路径赋能企业创新:一是发挥资源效应,拓宽直接融资渠道并优化信贷期限结构;二是释放信号效应,通过“压舱石”与“认证”功能降低外部融资摩擦;三是发挥保险效应,缓解高管职业忧虑与短期业绩压力。进一步探讨发现,保险资金入市能够驱动企业创新质量的提升和关键数字技术突破,实现了企业创新从“数量扩张”向“质量跃升”的转变。本文从微观层面阐释了保险资金如何发挥耐心资本属性促进企业创新,为完善科技金融体系提供了经验证据。

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科创债发行的行业溢出效应——来自债券发行定价的证据

刘颖斐, 李豪飞, 林晚发, 祝小全

金融研究. 2026, (7): 77-94.

摘要 ( 204 )

正文 (549KB) ( 180 )

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在加快建设与科技创新相适应的科技金融体系背景下,本文考察了科创债发行对债券市场的经济效应。研究发现:(1)科创债发行产生了显著的同行业正向溢出效应,有效降低了同行业非科创债的发行利差。(2)溢出效应主要通过两条渠道实现:一是带动同行业非科创企业增加研发投入;二是提升了行业整体信息透明度及非科创债的研发信息披露质量,从而降低发行利差。(3)上述效应在初始违约风险较高、外部监督较强、“卡脖子”关键领域、募集资金直接投向科创项目占比较高、评级较低、期限较长以及非研发操纵的样本中更为突出。基于上述发现,本文从科创债视角出发,提出了优化科技金融服务体系、赋能国家创新驱动发展战略的政策建议。

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信息不对称、气候适应性投资缺口与金融监管政策应对

陈国进, 赵宇磊, 赵向琴

金融研究. 2026, (7): 95-113.

摘要 ( 164 )

正文 (678KB) ( 117 )

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缩小气候适应性投资缺口对于经济主体应对气候物理风险而言至关重要。本文通过构建一个同时包含企业生产性与气候适应性两类投资活动信息不对称的企业信贷融资理论模型,分析信息不对称形成企业气候适应性投资缺口的理论机制,探讨金融监管政策的应对方法。理论分析发现:第一,在为气候适应性投资进行信贷融资时,信息不对称程度加深通过强化道德风险,导致企业最优且较高的气候适应性投资无法获得信贷合约,由此形成气候适应性投资缺口。第二,银行对气候适应性投资监督努力的增加通过减弱信息不对称,能够增加企业气候适应性投资,但在最优的银行监督努力选择下,气候适应性投资缺口仍然存在。第三,若当前气候适应程度较低(高),则金融监管政策下该类信贷风险权重的降低(提高)会引导银行增加监督努力,从而缩小气候适应性投资缺口,且此政策影响机制会随时间推移而增强(减弱)。上述理论分析发现得到了实证结果的验证。本文可为推动以提升应对气候物理风险能力为核心的适应气候变化工作提供有益参考。

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气候物理冲击、地方债务风险与实体经济波动

丁攀, 李力, 李向阳

金融研究. 2026, (7): 114-132.

摘要 ( 194 )

正文 (1588KB) ( 155 )

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当前我国极端天气事件频发,地方政府债务风险积聚,持续扰动宏观经济和金融体系的平稳运行。本文构建了包含气候物理冲击与地方政府融资平台的新凯恩斯DSGE模型,并根据我国气象站点的极端降水数据构建气候物理冲击指数,在检验气候物理冲击对实体部门存在不利影响的基础上,重点探究地方债务风险在其中的效应机制。理论模拟和实证分析结果发现:地方债务风险上升会加剧气候物理冲击对实体经济活动的负面影响。机制分析表明,地方债务风险通过恶化企业资产负债表和加剧银企信息不对称,放大气候物理冲击的不利效应。福利分析表明,财政专项补助政策和央行的特殊流动性支持政策与逆周期的宏观审慎政策叠加,可以更大程度地改善社会福利。这对我国在极端天气冲击与地方政府债务风险交织的现实背景下,统筹推进稳增长和防风险目标具有一定的参考启示。

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政府数字化转型与企业脱虚返实——基于企业投资结构偏向的分析

王傲, 孙伟增, 张齐林, 彭俞超

金融研究. 2026, (7): 133-150.

摘要 ( 214 )

正文 (590KB) ( 258 )

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本文将政府数字化转型纳入企业投资结构偏向分析框架,构建了数字政府影响微观企业实体投资与金融投资决策的理论模型,并基于中国上市公司数据与地方政府网站工作年度报表数据进行实证检验。研究发现:(1)数字政府建设能够促进企业总体投资规模的增加,尤其是显著促进了实体投资扩张并抑制了金融资产配置,有效推动了企业脱虚返实。(2)机制分析表明,数字政府建设显著降低了企业的制度性交易成本、缓解了融资约束、减少了对经济政策的不确定性感知,并提升了实体投资的收益。(3)对非国有企业、规模较小企业、战略性新兴企业、数字化水平较高的企业,以及位于市场化程度较高、金融发展水平较高和数字基础设施较完善地区的企业,数字政府建设所产生的脱虚向实效应更为显著。(4)数字政府建设还有助于缓解企业投资不足、提升投资效率,并抑制企业的短期流量思维模式。本研究拓展了数字技术驱动的政府职能转型与企业投资行为互动关系的理论框架,补充了相关经验证据,可为数字经济时代企业高质量发展提供一定参考。

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信贷扩张、供应链传导与企业就业

王贤彬, 陈可瑜

金融研究. 2026, (7): 151-169.

摘要 ( 166 )

正文 (687KB) ( 136 )

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本文从生产网络视角出发,构建基于“信号传递—战略响应”的信贷溢出分析框架,利用2007—2024年中国A股上市公司供应商—客户匹配样本,考察客户信贷扩张对供应商就业的影响。研究发现,客户信贷扩张显著提高了供应商就业水平,该结论在工具变量处理和稳健性检验后依然成立。机制分析表明,客户获得信贷后释放增长与竞争力信号,供应商据此采取经营响应与财务响应,前瞻性地扩大劳动力投入。进一步分析显示,该效应在客户依赖度较高、非国有企业以及劳动密集型供应商中更为明显,并随客户网络影响力和供应商业务绑定程度提高而增强。反事实分析表明,生产网络会进一步放大信贷冲击的宏观就业影响。本文揭示了供应链信息传递功能在信贷政策传导中的重要作用,为优化产业链金融政策、提升货币政策稳就业效能提供了微观证据。

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企业背景有限合伙人能够提供耐心资本吗？——来自我国私募股权市场的证据

周翔翼, 姚瑶

金融研究. 2026, (7): 170-188.

摘要 ( 170 )

正文 (560KB) ( 120 )

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非金融企业是我国私募股权基金重要的有限合伙人(Limited Partner,LP)。基于清科数据库2000—2022年LP—基金层面数据,本文实证研究非金融企业LP能否提供耐心资本。研究发现,与非企业LP相比,企业LP所投基金投资的早期科技型项目占比更高,反映出企业LP更耐心。在企业LP中,高技术企业LP最偏好早期科技型初创企业,所投资初创企业的创新密度更高。国资企业LP没有更偏好早期科技型初创企业,但高技术行业的国资企业LP有提供耐心资本的潜力。投资绩效分析发现,高技术企业LP所投基金的退出比例和IPO比例显著低于其他类型LP,原因是高技术企业LP投资时没有挑选财务绩效更高的基金,而是由于战略目标驱动,更偏好早期科技型项目。本文扩展了企业LP参与私募股权投资的研究,有助于理解企业LP的投资偏好,也为培育耐心资本提供经验证据。

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并购数字企业如何影响创新——基于专利结构演化的视角

罗知, 汪洋子, 王怡静, 丁宇澄

金融研究. 2026, (7): 189-206.

摘要 ( 178 )

正文 (1205KB) ( 142 )

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本文基于BVD数据库的并购数据,从专利结构演化的视角考察了并购数字企业对主并购企业创新的影响。实证结果表明,并购数字企业显著促进了主并购企业的专利总量增长,且其创新赋能效应显著强于并购非数字企业,表明数字资源的引入是驱动创新增量的核心来源。数字并购推动专利结构在广度与深度两方面深化,即企业在产业链上下游的创新覆盖范围扩大,以及企业在数字技术领域的研发累积数、技术复杂度与影响力增加。分组分析显示,当被并购企业规模较小、技术水平较高或与主并购企业属于同行业时,创新促进效应更为显著;当主并购企业为非国有企业、高技术水平企业,或处于知识产权保护与市场竞争程度较高的地区时,该效应也更为突出。本研究揭示了并购数字企业在创新赋能方面的独特优势,为优化并购交易政策提供了有益启示。