金融研究

2026年, 第6期, 总第552期　出版日期：2026-06-25

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资产价格与通胀感知偏差——基于数字金融发展的再思考

刘珺, 康立, 丁雨婷

金融研究. 2026, (6): 1-19.

摘要 ( 194 )

正文 (1159KB) ( 128 )

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准确度量通胀水平变化是平稳引导市场主体预期、实现价格稳定目标的前提和基础。近年来,随着资产市场快速发展和数字金融深度渗透,居民真实生活成本感知与宏观CPI指标之间的“温差”越发明显。本文以房价作为一类代表性资产价格,基于拓展的恩格尔曲线刻画了与房价变动相关的通胀感知偏差,从居民真实生活成本的角度对CPI进行修正。在此基础上,本文将数字金融发展因素纳入分析框架,考察其对房价相关的通胀感知偏差的影响。研究发现,住房价格变化主要通过财富效应影响居民消费决策和通胀感知,在房价下行周期,居民对真实生活成本的感知高于CPI水平。同时,数字金融发展会通过强化财富效应,进一步放大资产价格波动对通胀感知偏差的影响。本文的研究结果为完善通胀监测体系、优化货币政策调控提供了一定的理论依据与政策参考。

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开“前门”是否有助堵“后门”？——地方政府专项债务发行对隐性债务举借的影响

孟源祎, 聂卓, 马光荣, 赵耀红

金融研究. 2026, (6): 20-37.

摘要 ( 114 )

正文 (906KB) ( 100 )

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本文基于2017—2022年地级市数据,研究地方专项债务发行对隐性债务举借的影响。结果发现,地方政府新增专项债发行减少了隐性债务规模,但每1元新增专项债发行仅带来0.72元的隐性债务下降。进一步利用融资平台承接专项债项目的数据分析发现,专项债项目的配套融资设计激励了地方政府增加隐性债务举借,使得专项债务对隐性债务的“替代效应”未达到1∶1。本文的研究表明,在增加专项债额度以满足地方政府合理举债需求的同时,完善专项债项目配套融资管理,避免产生新增隐性债务,真正建立起同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。

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双向奔赴:地级市专项债投资与省级五年规划

吴敏, 冯帆, 毛捷, 柏金春

金融研究. 2026, (6): 38-56.

摘要 ( 84 )

正文 (1125KB) ( 67 )

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在“省级发行、市县使用”的专项债管理模式下,为了获得更高规模的专项债资金,地级市政府倾向于围绕省级重点发展领域谋划储备专项债项目。本文利用省级“十四五”规划与2018—2024年专项债项目层级微观数据,实证分析了省级五年规划对地级市专项债投资的引导效应。研究表明,省级“十四五”规划中重点布局的领域,获得了更高规模的专项债资金。这一引导效应在项目信息公开程度较低的地区、高公益性领域以及功能性产业政策支持领域表现得更为明显。拓展性分析发现,重点领域专项债投资有效推动了地区产业结构升级。省级规划引导有限的财政资金配置于国家优先发展的战略性领域,体现出集中力量办大事的制度优势,未来应进一步完善专项债项目评审机制,借助专项债培育新兴产业,使专项债在兼具公益性与产业带动领域中发挥更大功效。

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针对地方政府违规举债问题的公开问责有效吗?——来自地方融资平台有息负债的证据

邱志刚, 张志林, 王子悦

金融研究. 2026, (6): 57-75.

摘要 ( 90 )

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本文根据中央推动开展的针对地方政府违规举债的公开问责事件,评估在属地责任制度下的公开问责开展对隐性债务扩张的影响。研究发现:公开问责显著遏制了被问责城市的隐性债务扩张;同时,在属地责任制度下,公开问责还强化了该地所属省级政府的隐性债务管控力度,这有助于在同省其他城市中产生遏制隐性债务扩张的连带效应。机制分析表明,中央推动的公开问责通过两方面发挥作用:一是加强地方政府隐性债务监督治理,减少融资端违规机会;二是削弱地方政府以高杠杆拉动投资增长的激励,降低支出端举债动机。进一步分析表明,推进对银行贷款、信托等隐性债务重要融资方式的问责有助于增强问责效力。此外,拓展性分析表明,公开问责会引发投资者对隐性债务风险的负面预期等问题,但配合开展债务置换等化债政策能有效缓解。本文研究为优化和完善地方政府举债行为提供了政策参考。

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企业前瞻性转型风险与隐含权益资本成本——基于净零排放投资组合的视角

魏杰, 吴笑涵, 孔东民

金融研究. 2026, (6): 76-93.

摘要 ( 113 )

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在碳中和转型背景下,本文构造我国“双碳”目标下的净零排放投资组合和转型风险衡量指标(DOR),该指标定义为企业从基准年至2060年保留在净零排放投资组合中的累计年数,DOR越低,企业前瞻性转型风险越大。本文以隐含权益资本成本作为投资者预期收益的代理变量,认为当投资者撤资高转型风险企业时,会提升其隐含权益资本成本,从而形成促进企业减排的市场约束机制。研究结果表明:(1)DOR增加显著降低了隐含权益资本成本,表明投资者对高转型风险企业要求更高风险溢价;(2)机制分析发现,DOR通过资产减值损失、漂绿行为和代理冲突渠道影响隐含权益资本成本;(3)在国有企业、未披露碳信息和弱环境治理力度地区的企业中,DOR对隐含权益资本成本的影响更为显著。此外,本文证实资本市场会将企业前瞻性转型风险纳入投资决策中,投资者行为能通过提高融资成本对企业形成减排压力,从而为实现“双碳”目标提供市场化治理启示。

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企业组织形态的税收洼地效应

鲁元平, 贺天祥, 赵颖, 崔小勇

金融研究. 2026, (6): 94-112.

摘要 ( 109 )

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在诸多企业组织形态中,个人独资企业在税收管理上具有特殊性,可能产生新形式的避税行为。本文在市场准入门槛降低的背景下,采用2012—2014年全国工商登记数据、企业招聘和税收调查匹配数据,结合DID研究思路,分析了商事制度改革对个人独资企业市场进入和纳税行为的影响。研究发现:(1)商事制度改革促进了个人独资企业进入市场,且这些企业保持较小规模形态。(2)内在机制在于改革降低了注册门槛并增加了行政许可数量。(3)这类企业实际税负在下降且税收违法行为增加,体现了一定的避税意图。(4)通过分析每家企业的股权关联数据发现,商事制度改革增加了企业集团内部关联,但没有创造就业和增加投资,这在一定程度上弱化了改革的社会效益,成为理解特定企业组织形态税收管理的重要方面。

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司法专业化、债权保护与商业信用发展——来自审执分离改革的证据

赵仁杰, 程旭翀, 杜诚

金融研究. 2026, (6): 113-130.

摘要 ( 90 )

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本文聚焦债权“执行难”问题,基于2010—2021年上市公司数据,考察审判权与执行权分离改革对商业信用发展的影响。研究发现,审执分离改革显著提高了账款纠纷案件的执行质效,改善了政策实施地客户企业的商业信用获取能力,同时促使供应商增加对改革地客户企业的商业信用供给,在供需两端共同促进了商业信用发展。分组分析表明,审执分离对民营企业、低利润率企业、高信贷融资约束企业,以及信用环境不足和经济欠发达地区的企业影响更大,说明债权司法保护下的商业信用具有“扶弱”效应。机制检验发现,审执分离改革通过提高账款纠纷案件执行效率、降低企业间欠款违约风险和改善账款回收预期,增强了供应商商业信用供给意愿。进一步分析表明,商业信用发展降低了客户企业的信贷融资成本。本文为司法专业化分工的微观经济效应提供了经验证据,对健全国家执行体系、优化营商环境具有参考意义。

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产融合作试点、融资信心提振与劳动关系优化——来自裁判文书大数据的证据

徐照宜, 巩冰, 杨斯尧, 许思扬

金融研究. 2026, (6): 131-149.

摘要 ( 86 )

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构建和谐劳动关系是践行以人民为中心的发展思想、扎实推进共同富裕的重要基础。本文对中国裁判文书网中2013—2021年间的4334.8万篇判决书进行收集和整理,得到上市公司劳动争议诉讼案件数据,并根据“国家产融合作试点城市”政策的准自然实验,考察产融合作试点政策对企业劳动关系诉讼的影响。研究发现:首先,产融合作试点政策引导金融部门支持实体经济,降低了企业劳动关系诉讼案件数和金额数,有助于改善企业的劳动关系,且该效应在高融资约束、管理层短视与成长期的企业中更加显著。进一步地,提振融资信心、保障劳动权益与强化规范经营是产融合作促进企业劳动关系优化的重要机制。其次,产融合作试点政策对于减少企业的劳动合同类纠纷、工资与报酬类纠纷和社会保险与劳动保障类纠纷效果显著。此外,劳动关系改善可以提升企业的劳动生产率、降低企业股价崩盘风险。最后,产融合作试点政策还能促进试点城市的劳动关系全面改善。本文为提升金融部门与实体产业的适配程度提供了理论基础,也为企业在实践中降低劳动诉讼风险提供了参考。

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数字信用与家庭经济风险:护城河还是风险敞口？

宋全云, 黎多毅, 程瑞祺

金融研究. 2026, (6): 150-168.

摘要 ( 117 )

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当前,数字信用已深度融入家庭经济活动,厘清其对家庭经济风险的影响,对维护金融安全与推进共同富裕有重要意义。本文基于中国家庭金融调查数据(CHFS)展开实证分析,研究发现,数字信用能够有效降低家庭经济风险。机制分析表明,这一作用通过流动性支持、商业保险购买和收入渠道拓宽得以实现。然而,数字信用对家庭经济风险的缓释作用在就业稳定、合理负债、高数字素养和高金融素养的家庭中更为明显。进一步分析发现,数字信用带动的家庭经济风险降低可以有效促进居民消费水平提升和消费结构优化。本文为数字信用场景化应用与家庭经济风险防范提供了新的视角和经验证据,对完善数字信用体系建设和提升家庭经济韧性具有一定启示。

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科技创新债券发行对承销商业绩的溢出效应

史永东, 张曦仁, 陈火亮, 甄红线

金融研究. 2026, (6): 169-187.

摘要 ( 104 )

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债券市场“科技板”作为衔接科技创新与资本市场的关键基础设施,其高效运转与金融中介机构在信息甄别、风险定价和流动性供给方面的专业能力密切相关。本文基于承销商视角,以2021年至2024年发行的科创债为研究样本,分析科创债承销行为对承销商非科创债承销业绩的影响和作用机理。研究发现,承销商承销科创债提升了其未来在同一地区和同一行业的非科创债承销业绩,表明科创债承销行为具有正向溢出效应,该溢出效应主要通过向资本市场传递承销商业务能力信号和支持科技创新的市场形象信号来实现。而且,当承销商独立承销科创债、承销大规模科创债以及科创债募集资金用途具备硬科技属性时,溢出效应更明显。进一步分析发现,承销科创债不仅有助于承销商拓展客户资源,还能增强债券市场价格发现功能。本文为金融中介构建差异化竞争优势、监管部门优化金融资源配置以及资本市场更好地服务科技创新提供了参考。

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绳愆纠谬:IPO现场督导制度对保荐机构的治理效应

薛爽, 高琪, 王禹

金融研究. 2026, (6): 188-206.

摘要 ( 77 )

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本文考察IPO现场督导制度能否引导保荐机构勤勉尽责并充分发挥资本市场“看门人”作用。研究发现,IPO现场督导具有显著的治理效应,能够提高保荐机构后续IPO项目的执业质量,表现为招股说明书初次申报稿信息披露质量提升、证券交易所首轮审核问询强度降低以及保荐机构首轮审核问询回复质量改善。机制检验表明,治理效应主要通过监管威慑效应和保荐机构学习效应两条路径实现。进一步分析显示,IPO现场督导主要降低了交易所对信息披露完整性与业务合规性等综合性信息的问询,但对财务核算与会计处理类问题的影响相对有限。此外,对盈利能力较弱的保荐机构,IPO现场督导的治理作用更大。本文系统检验了IPO现场督导制度对保荐机构的影响,为压实新股发行全链条监管提供了经验证据。