金融研究

2026年, 第2期, 总第548期　出版日期：2026-02-27

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消费税征收环节后移改革的价格和福利效应——基于社会核算矩阵的价格模型分析

倪红福, 王琬婷, 张星铜

金融研究. 2026, (2): 1-19.

摘要 ( 374 )

正文 (971KB) ( 206 )

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消费税是引导消费行为、调节收入分配的重要工具,其改革动向备受关注。本文基于引入征收环节的社会核算矩阵,利用2020年我国细分五个批发和零售部门的投入产出表,构建价格模型,模拟分析消费税征收环节后移改革的不同政策情景对价格和福利的影响。研究发现:消费税征收环节后移切断税收成本在产业链中的放大效应,减轻税收扭曲,推动多数行业价格下降,其中第二产业特别是石油相关行业的价格降幅最大,但烟、酒、汽车等主要消费税应税行业面临价格上升风险;消费税征收环节后移能够改善居民福利,但对城镇居民福利改善程度高于农村居民。鉴于我国当前总体价格水平低位运行,应注意把握改革节奏和步伐,可考虑改革初期同时对消费端的中间投入和最终需求产品征收消费税,后期仅对最终需求产品征收消费税,以避免价格大幅下跌,同时强化消费端的税收监管。

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企业集团隐性担保对国有企业债券违约风险的影响

饶含, 王璐, 郭杰

金融研究. 2026, (2): 20-38.

摘要 ( 317 )

正文 (1663KB) ( 147 )

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国有企业深化改革对于推动我国经济发展具有重要意义。国有企业债券在一定程度上存在隐性担保,隐性担保资源既来自于财政资金,也源于企业集团内部的资产转移。本文通过理论建模,论证较强的内部资产转移能力会通过如下路径强化国有企业债券违约的宏观风险:第一,政府和企业集团更倾向放弃救助部分濒危企业,并通过转移获取资金而保留资产,这反而会促使信用风险上升。第二,财政紧张或政企关联度较高时,政府更可能选择转移从而节约资金或保留资产,这会提升财政状况对信用风险的冲击力,并削弱政府担保意愿的风险缓释作用。第三,意外违约可能被归因于企业的优质与流动性资产被转移,风险更易外溢至同区域其他企业。第四,强化对财政状况与内部转移成本的预期管理可抑制风险外溢。本文深入论证了隐性担保模式反而可能提高系统性金融风险,为分析政府和集团企业融资问题提供了新的理论视角。

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政府财会监督与企业信用评级——来自财政部会计信息质量随机检查的证据

祝继高, 张皓月

金融研究. 2026, (2): 39-57.

摘要 ( 274 )

正文 (880KB) ( 117 )

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健全外部监督体系是强化资本市场制度建设的重要一环,在资本市场会计违法违规行为时有发生的现实背景下,如何发挥财会监督作用值得深入探析。本文以债券市场为视角,利用手工收集的财政部会计信息质量随机检查公告数据,将发行债券的上市公司与非上市公司作为研究对象,分析政府财会监督对发债企业信用评级的影响。研究发现,被随机检查的发债主体,其信用评级在财政部会计信息质量随机检查公告后显著提高,这一结果主要源于随机检查的信息增量效应,而非评级迎合效应。财会监督对信用评级提升的积极影响主要作用于不存在纳税问题的公司、整改完成情况好的公司、上市公司和偿债能力较弱的公司。进一步研究发现,会计信息质量随机检查降低了评级机构间的评级分歧。本文的结论为提升政府财会监督有效性、增强资本市场信用评级效率提供了有益参考。

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息差收窄与农村金融机构风险承担

赵亚雄, 彭德荣, 王修华

金融研究. 2026, (2): 58-76.

摘要 ( 220 )

正文 (991KB) ( 138 )

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合理息差是商业银行维持稳健经营的重要保证。本文以农村金融机构为研究对象,分析息差收窄的风险效应及可能的作用机制,验证农村金融机构应对息差收窄风险的有效路径。研究表明,相比于大中型商业银行,息差收窄显著提升了农村金融机构风险,作用机制在于息差收窄会提升资产端压力、促使权益端受限,导致农村金融机构风险处置能力和风险抵御能力下降,即使在负债端寻变也难以有效对冲。进一步分析发现,息差收窄对非国有、风险承担能力弱的农村金融机构风险冲击更大,上述效应在市场竞争程度低的地区更为明显。此外,推动多元经营增加非利息收入、控制营业管理成本是农村金融机构缓解息差收窄的有效路径,依据贷款对象调整贷款结构对应对风险作用有限,反而可能因此挤压个人贷款而偏离支小定位。本文为商业银行保持合理息差以防范金融风险提供了经验证据,也对深入推进中小金融机构减量提质具有启示作用。

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政府研发补助的创新效应再评估——基于外部投资者关注的新解释

程晨, 司登奎, 刘贯春

金融研究. 2026, (2): 77-94.

摘要 ( 215 )

正文 (882KB) ( 145 )

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中国专利数量稳居世界第一,但创新质量仍需进一步提升。理论上,企业获得的政府研发补助为外部投资者评估企业创新绩效传递了信息,相应的预期压力会促使管理层更加关注创新数量而忽略创新质量以提升股票市场表现。基于2007—2023年非金融类上市公司数据的结果显示,获得补助显著提升了企业的研发投入、专利申请量和授权量,但对专利被引用次数和专利有效率的影响并不显著。相比是否获得补助,补助金额与企业创新表现的相关性较弱。同时,上述效应集中体现于以下情形:(1)多次获得补助以及奖励性补助的企业;(2)分析师关注和网络媒体覆盖较少的企业。进一步的作用机制检验发现,政府研发补助弱化了创新数量对股票超额收益的正向作用,强化了管理层收益与股票市场反应的关联,为理解企业创新的资本市场反应提供了经验证据。

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税务稽查人才投入的税收治理效应

张颖, 孙鲲鹏, 侯微怡, 白彦锋

金融研究. 2026, (2): 95-114.

摘要 ( 153 )

正文 (1036KB) ( 104 )

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本文研究了税务稽查部门人才投入对微观企业层面税收决策行为的影响。研究发现,人才投入主要通过提升稽查行动的覆盖广度(“查得更多”)、识别精度(“查得更准”)与执行效能(“查得更好”),显著促进了企业依法纳税。这一积极效应在稽查宣传力度大、税收治理数字化水平高的地区,以及规模更大、业务更复杂的跨税种企业中尤为突出。进一步分析表明,强化稽查人才建设不仅未对企业长期绩效产生显著负面影响,还能引导企业更充分地适用其本应享受的税收优惠政策,从而在整体上促进了税负公平。本文研究结论为公共部门人才队伍建设推动税收治理现代化提供了实证依据与政策启示。

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搜寻摩擦、股权关联与创新合作——合作伙伴决策的筛选机制与效应分析

刘博聪, 徐婉, 李磊

金融研究. 2026, (2): 115-133.

摘要 ( 194 )

正文 (839KB) ( 82 )

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本文构建包含差异化企业的双向随机搜寻匹配模型,从搜寻摩擦及股权关联的视角切入,探究创新合作中的伙伴选择及成果质量问题。通过理论模型分析与实证检验,本文发现:(1)由于存在搜寻摩擦,创新主体与非股权关联企业的“创新合作门槛”要高于股权关联企业,这一筛选机制意味着虽然创新主体与股权关联企业开展了更多合作研发活动,但与非股权关联企业开展合作研发的创新成果质量更高。(2)无论合作对象是否为股权关联企业,创新主体均会选择与自身创新能力相近的合作伙伴。(3)在与非股权关联企业合作时,创新主体更倾向于选择规模相近的企业,而在与股权关联企业的合作中,伙伴规模并非重要考量因素。进一步分析发现,参与创新合作显著影响企业的经营表现:一方面,参与合作创新为企业带来了显著的知识溢出效应,推动企业未来的创新方向朝着合作专利所涉及的技术领域倾斜;另一方面,创新合作显著提升了企业的创新绩效、生产绩效与整体经营绩效,企业创新能力的提升主要来源于与合作伙伴之间持续的合作关系。

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公司治理水平与企业气候风险感知偏差——兼论气候误判的双重矫正机制

王达, 田昊, 周映雪

金融研究. 2026, (2): 134-151.

摘要 ( 308 )

正文 (887KB) ( 164 )

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“双碳”目标背景下,纠正企业的气候风险感知偏差对于改善气候治理具有重要意义。本文通过整合气象灾害监测数据与企业年报文本数据,量化企业气候风险感知偏差,并基于协同治理理论建立政企双元分析框架,阐释气候风险的政企协同矫正机制。研究发现:(1)企业治理水平对气候风险感知偏差的影响呈现倒U型非线性规律;(2)企业治理水平的提升会先降低后提升企业信息披露质量和商业信用规模,通过这一双重路径进而影响企业对气候风险的感知偏差;(3)企业决策层的认知与应对能力匹配度对企业气候风险治理具有重要作用,政策关注与生态投入的有效协同有助于提升治理效果。本文构建了气候风险的双元治理框架,揭示了规制与市场的动态适配机制,为优化气候风险治理体系提供了参考。

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市场边缘化公司盈余公告后价格漂移现象研究

游家兴, 邵平平, 刘淳

金融研究. 2026, (2): 152-169.

摘要 ( 197 )

正文 (974KB) ( 92 )

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近年来,资本市场中信息中介机构对上市公司的覆盖密度呈现显著分化态势,约15.29%的观测样本处于信息中介缺位状态,即存在“市场边缘化公司”。在此情境下,投资者面临双重信息困境:既无法通过多元化信息渠道交叉验证,又难以对单一披露源实施有效信息解码,从而导致预期形成机制受阻。本文以盈余公告后价格漂移(PEAD)这一市场异象为切入点,考察市场边缘化是否加剧了企业PEAD程度,并进一步探讨内外部治理机制如何有效缓解这一效应。实证结果表明:相较于信息中介充分覆盖的企业,市场边缘化公司表现出更严重的PEAD现象,有力印证了信息中介在价格发现中的重要功能。治理效应检验发现,公司内外部信息环境和代理问题改善都会起到显著的调节作用,这为企业破解信息中介缺位困境提供了可操作的优化路径。本文研究为提升资本市场信息效率、加强投资者保护提供了有益参考。

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公募基金投资者与公司治理——基于社会和可持续发展偏好

赖勉珊, 周游, Philip Arestis

金融研究. 2026, (2): 170-187.

摘要 ( 215 )

正文 (828KB) ( 118 )

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本文基于ESG投资不断发展的背景,聚焦ESG中的公司治理维度,探讨基金投资者是否以及如何响应投资组合的公司治理水平。研究发现,基金层面的公司治理评分与基金流量呈显著正相关,说明投资者在社会责任与可持续发展偏好驱动下关注公司治理因素。进一步分析表明,投资者对治理水平的响应呈现非对称性,该效应主要体现在申购行为中,而在赎回行为中不显著。分组分析发现,治理评分对资金流入的促进作用在小规模基金和高星级基金中更为明显。本研究为理解基金投资者行为提供了治理视角的参考,也为基金管理人优化产品设计、推动ESG投资实践提供了一定依据。

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指数基金是否稳定了股价？——来自断点回归的证据

申宇, 王博煊, 杨青青, 毛希林

金融研究. 2026, (2): 188-206.

摘要 ( 354 )

正文 (929KB) ( 179 )

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沪深300尾部股票与中证500头部股票的市值和基本面相似,但指数基金持股比例差异较大,本文以这两类指数成分股调整作为准自然实验,采用断点回归方法,探究指数基金持股对股票价格稳定性的影响。研究发现,指数基金持有沪深300尾部股票的比例显著高于中证500头部股票。同时,沪深300尾部股票的股价波动率、特质波动率、崩盘风险、跌停频率均显著降低,且该效应主要由断点附近指数基金持股差异所驱动,表明指数基金持股具有显著的股价稳定作用。进一步研究表明,沪深300尾部上市公司的年报与管理层语调更为谨慎、盈余操纵更低、股权质押比例更低,说明指数基金通过公司治理渠道稳定股价。此外,指数基金的股价稳定作用在牛市与熊市中存在一定差异。本文研究揭示了中国指数基金在资本市场运行中的作用机制,为机构投资者改善公司治理、推动资本市场健康发展提供了参考。