异常波动停牌对股价波动性和流动性的影响研究——来自我国取消异常波动停牌的自然实验

doi:10.12094/1002-7246（2017）09-0146-15

摘要
参考文献
相关文章
推荐阅读

下载:

PDF (1496KB)
输出: BibTeX | EndNote (RIS)

摘要如何准确检验我国停牌制度的实施效果并据此对现有停牌制度进行改革是目前亟待解决的问题。本文以2012年沪深交易所取消异常波动停牌的交易规则变更作为自然实验,克服了以往研究中难以控制“停牌日”样本与“非停牌日”样本之间的信息因素差异的障碍,从而更为准确地检验了停牌制度的有效性,同时也首次考察了我国取消异常波动停牌的实施效果。我们发现异常波动停牌增加了被停牌股票复牌后的交易量和波动性,同时降低了股票流动性。这表明我国之前实施的异常波动停牌制度不但没有起到降低股价波动和交易成本的预期目的,反而阻碍了信息传递,加剧了股价波动,降低了市场效率。

	服务
	把本文推荐给朋友
	加入引用管理器
	E-mail Alert
	RSS
	（）
	作者相关文章
	胡婷
	惠凯
	彭红枫

关键词: 停牌制度自然实验波动性流动性

Abstract: How to accurately test the effect of trading halts and reform our existing trading suspension system accordingly has become an urgent issue. Using the cancellation of the abnormal volatility trading halts in Shanghai and Shenzhen stock exchanges in 2012 as a natural experiment, we overcome the difficulty to control the impact of the difference in the information shock and more accurately test the effect of trading halts. Moreover, for the first time we test the implementation effect of the cancellation of the abnormal volatility trading halt. We find that abnormal volatility trading halt increases post-halt volume and volatility and decreases liquidity. These results imply that abnormal volatility trading halt impairs rather than improves market efficiency.

Key words: Trading Halt Natural Experiment Volatility Liquidity

JEL分类号:

G10

G11

G14

基金资助: 国家自然科学基金项目(91646206、71631005、71301167、71661137003、71603190)、湖北省教育厅哲学社会科学研究重大项目(16ZD003)、教育部人文社会科学研究青年基金项目(17YJC790051)、中央高校基本科研业务费专项资金、武汉大学人文社会科学青年学术团队建设计划项目。

作者简介: 胡婷,金融学博士,副教授,武汉大学经济与管理学院,Email: thu@whu.edu.cn.
惠凯,武汉大学经济与管理学院,Email:whuhuikai2013@163.com.
彭红枫(通讯作者),金融学博士,教授,武汉大学经济与管理学院,Email: fhpeng@whu.edu.cn.

引用本文:

胡婷, 惠凯, 彭红枫. 异常波动停牌对股价波动性和流动性的影响研究——来自我国取消异常波动停牌的自然实验[J]. 金融研究, 2017, 447(9): 146-160.
HU Ting, HUI Kai, PENG Hongfeng. The Effect of Abnormal Volatility Trading Halt on Price Volatility and Liquidity: A Natural Experiment from the Cancellation of Abnormal Volatility Trading Halt. Journal of Financial Research, 2017, 447(9): 146-160.

链接本文:

http://www.jryj.org.cn/CN/10.12094/1002-7246（2017）09-0146-15 或 http://www.jryj.org.cn/CN/Y2017/V447/I9/146

[5]	靳云汇和杨文,2002,《上海股市流动性影响因素实证分析》,《金融研究》第6期,第12~21页。
[1]	陈收、易双文和刘端,2008,《中国不同市场态势下的异常波动停牌比较》,《统计与决策》第2期,第104~106页。
[6]	廖静池、李平和曾勇,2009,《中国股票市场停牌制度实施效果的实证研究》,《管理世界》第2期,第36~48。
[7]	欧阳红兵和傅毅夫,2012,《中国股市限价指令簿的流动性提供研究》,《管理科学》第4期,第91~99页。
[2]	陈怡玲和宋逢明,2000,《中国股市价格变动与交易关系的实证研究》,《管理科学学报》第2期,第62~68页。
[8]	屈文洲和吴世农,2002,《中国股票市场微观结构的特征分析》,《经济研究》第1期,第56~63页。
[9]	施东晖,1996,《上海股票市场风险性实证研究》,《经济研究》第10期, 第44~48页。
[3]	陈国进、张贻军和刘淳,2010,《机构投资者是股市暴涨暴跌的助推器吗？——来自上海A股市场的经验证据》,《金融研究》第11期,第45~59页。
[4]	黄本尧,2003,《中外停牌制度比较研究》,深圳证券综合研究所,深证综研字第0078号。
[10]	王铁锋、吕继宏和卜永强,2005,《沪深股市异常波动停牌制度有效性分析》,深圳证交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选。
[5]	靳云汇和杨文,2002,《上海股市流动性影响因素实证分析》,《金融研究》第6期,第12~21页。
[11]	张峥和刘力,2006,《换手率与股票收益: 流动性溢价还是投机性泡沫？》,《经济学(季刊)》第3期, 第871~892页。
[6]	廖静池、李平和曾勇,2009,《中国股票市场停牌制度实施效果的实证研究》,《管理世界》第2期,第36~48。
[7]	欧阳红兵和傅毅夫,2012,《中国股市限价指令簿的流动性提供研究》,《管理科学》第4期,第91~99页。
[8]	屈文洲和吴世农,2002,《中国股票市场微观结构的特征分析》,《经济研究》第1期,第56~63页。
[9]	施东晖,1996,《上海股票市场风险性实证研究》,《经济研究》第10期, 第44~48页。
[10]	王铁锋、吕继宏和卜永强,2005,《沪深股市异常波动停牌制度有效性分析》,深圳证交易所第七届会员单位与基金公司研究成果评选。
[11]	张峥和刘力,2006,《换手率与股票收益: 流动性溢价还是投机性泡沫？》,《经济学(季刊)》第3期, 第871~892页。
[12]	Amihud Y. and H. Mendelson. 1987. “Trading Mechanisms and Stock Returns: An Empirical Investigation.” Journal of Finance, 42(3): 533~553.
	Amihud Y. and H. Mendelson. 1987. “Trading Mechanisms and Stock Returns: An Empirical Investigation.” Journal of Finance, 42(3): 533~553.
[13]	Brown D. P. and R. H. Jennings. 1989. “On Technical Analysis.” Review of Financial Studies, 2(4): 527~551.
	Brown D. P. and R. H. Jennings. 1989. “On Technical Analysis.” Review of Financial Studies, 2(4): 527~551.
[14]	Christie W. G., S. A. Corwin, and J. H. Harris. 2002. “Nasdaq Trading Halts: The Impact of Market Mechanisms on Prices, Trading Activity, and Execution Costs.” Journal of Finance, 57(3):1443~1478.
	Christie W. G., S. A. Corwin, and J. H. Harris. 2002. “Nasdaq Trading Halts: The Impact of Market Mechanisms on Prices, Trading Activity, and Execution Costs.” Journal of Finance, 57(3):1443~1478.
[15]	Corwin S. A. and M. L. Lipson. 2000. “Order Flow and Liquidity around NYSE Trading Halts.” Journal of Finance, 55(4): 771~1805.
	Corwin S. A. and M. L. Lipson. 2000. “Order Flow and Liquidity around NYSE Trading Halts.” Journal of Finance, 55(4): 771~1805.
[16]	Cui B. and A. E. Gozluklu. 2016. “Intraday Rallies and Crashes: Spillovers of Trading Halts.” International Journal of Finance and Economics, 21(4):472-501.
	Cui B. and A. E. Gozluklu. 2016. “Intraday Rallies and Crashes: Spillovers of Trading Halts.” International Journal of Finance and Economics, 21(4):472-501.
[17]	Frino A., S. Lecce, and R. Segara. 2011. “The Impact of Trading Halts on Liquidity and Price Volatility: Evidence from the Australian Stock Exchange.” Pacific-Basin Finance Journal, 19(3): 298~307.
	Frino A., S. Lecce, and R. Segara. 2011. “The Impact of Trading Halts on Liquidity and Price Volatility: Evidence from the Australian Stock Exchange.” Pacific-Basin Finance Journal, 19(3): 298~307.
[18]	Greenwald B. C. and J. C. Stein. 1991. “Transactional Risk, Market Crashes, and the Role of Circuit Breakers.” Journal of Business, 443~462.
	Greenwald B. C. and J. C. Stein. 1991. “Transactional Risk, Market Crashes, and the Role of Circuit Breakers.” Journal of Business, 443~462.
[19]	Grossman S. J. 1990. “Introduction to NBER Symposium on the October 1987 Crash.” Review of Financial Studies, 3(1): 1~3.
	Grossman S. J. 1990. “Introduction to NBER Symposium on the October 1987 Crash.” Review of Financial Studies, 3(1): 1~3.
[20]	Harris L. 1998. “Circuit Breakers and Program Trading Limits: What have We Learned？” Brookings Wharton Papers on Financial Services, 63.
	Harris L. 1998. “Circuit Breakers and Program Trading Limits: What have We Learned？” Brookings Wharton Papers on Financial Services, 63.
[21]	Kao G. W., L. T. W. Cheng, and K. C. Chan. 1998. “International Mutual Fund Selectivity and Market Timing during Up and Down Market Conditions.” Financial Review, 33(2):127~144.
	Kao G. W., L. T. W. Cheng, and K. C. Chan. 1998. “International Mutual Fund Selectivity and Market Timing during Up and Down Market Conditions.” Financial Review, 33(2):127~144.
[22]	Kim Y. H, J. Yagüe, and J. J. Yang. 2008. “Relative Performance of Trading Halts and Price Limits: Evidence from the Spanish Stock Exchange.” International Review of Economics and Finance, 17(2): 197~215.
	Kim Y. H, J. Yagüe, and J. J. Yang. 2008. “Relative Performance of Trading Halts and Price Limits: Evidence from the Spanish Stock Exchange.” International Review of Economics and Finance, 17(2): 197~215.
[23]	Lee C. M., J. R. Mark, and J. S. Paul. 1994. “Volume, Volatility and New York Stock Exchange Trading Halts.” Journal of Finance, 49: 183~214.
[24]	Morck R., B.Yeung, and W. Yu. 2000. “The Information Content of Stock Markets: why do Emerging Markets have Synchronous Stock Price Movements？” Journal of Financial Economics, 58(1): 215~260.
[23]	Lee C. M., J. R. Mark, and J. S. Paul. 1994. “Volume, Volatility and New York Stock Exchange Trading Halts.” Journal of Finance, 49: 183~214.
[25]	Subrahmanyam A.. 1994. “Circuit Breakers and Market Volatility: A Theoretical Perspective.” Journal of Finance, 49(1): 237~254.
[24]	Morck R., B.Yeung, and W. Yu. 2000. “The Information Content of Stock Markets: why do Emerging Markets have Synchronous Stock Price Movements？” Journal of Financial Economics, 58(1): 215~260.
[25]	Subrahmanyam A.. 1994. “Circuit Breakers and Market Volatility: A Theoretical Perspective.” Journal of Finance, 49(1): 237~254.

[1]	徐飞, 花冯涛, 李强谊. 投资者理性预期、流动性约束与股价崩盘传染研究[J]. 金融研究, 2019, 468(6): 169-187.
[2]	鄢伟波, 王小华, 温军. 分层制度提升新三板流动性了吗？——来自多维断点回归的经验证据[J]. 金融研究, 2019, 467(5): 170-189.
[3]	汪天都, 孙谦. 传统监管措施能够限制金融市场的波动吗？[J]. 金融研究, 2018, 459(9): 177-191.
[4]	崔嵬. 审慎推进我国银行间债券市场两类回购改革[J]. 金融研究, 2018, 456(6): 47-55.
[5]	郭晔, 程玉伟, 黄振. 货币政策、同业业务与银行流动性创造[J]. 金融研究, 2018, 455(5): 65-81.
[6]	郑建明, 李金甜, 刘琳. 新三板做市交易提高流动性了吗？——基于“流动性悖论”的视角[J]. 金融研究, 2018, 454(4): 190-206.
[7]	李志辉, 王近, 李梦雨. 中国股票市场操纵对市场流动性的影响研究——基于收盘价操纵行为的识别与监测[J]. 金融研究, 2018, 452(2): 135-152.
[8]	易行健, 周利. 数字普惠金融发展是否显著影响了居民消费——来自中国家庭的微观证据[J]. 金融研究, 2018, 461(11): 47-67.
[9]	康书隆, 余海跃, 刘越飞. 住房公积金、购房信贷与家庭消费——基于中国家庭追踪调查数据的实证研究[J]. 金融研究, 2017, 446(8): 67-82.
[10]	胡聪慧, 刘学良. 大宗商品与股票市场联动性研究:基于融资流动性的视角[J]. 金融研究, 2017, 445(7): 123-139.
[11]	闫海洲, 陈百助. 气候变化、环境规制与公司碳排放信息披露的价值[J]. 金融研究, 2017, 444(6): 142-158.
[12]	陈辉, 顾乃康. 新三板做市商制度、股票流动性与证券价值[J]. 金融研究, 2017, 442(4): 176-190.
[13]	牛霖琳, 林木材. 中国超长期国债的相对流动性溢价与收益率曲线的结构性建模[J]. 金融研究, 2017, 442(4): 17-31.
[14]	张程, 范立夫. 大宗商品价格影响与货币政策权衡——基于石油的金融属性视角[J]. 金融研究, 2017, 441(3): 72-85.
[15]	冯根福, 刘虹, 冯照桢, 温军. 股票流动性会促进我国企业技术创新吗？[J]. 金融研究, 2017, 441(3): 192-206.

[1]	王曦, 朱立挺, 王凯立. 我国货币政策是否关注资产价格？——基于马尔科夫区制转换BEKK多元GARCH模型[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 1 -17 .
[2]	刘勇政, 李岩. 中国的高速铁路建设与城市经济增长[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 18 -33 .
[3]	况伟大, 王琪琳. 房价波动、房贷规模与银行资本充足率[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 34 -48 .
[4]	祝树金, 赵玉龙. 资源错配与企业的出口行为——基于中国工业企业数据的经验研究[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 49 -64 .
[5]	陈德球, 陈运森, 董志勇. 政策不确定性、市场竞争与资本配置[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 65 -80 .
[6]	牟敦果, 王沛英. 中国能源价格内生性研究及货币政策选择分析[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 81 -95 .
[7]	高铭, 江嘉骏, 陈佳, 刘玉珍. 谁说女子不如儿郎？——P2P投资行为与过度自信[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 96 -111 .
[8]	吕若思, 刘青, 黄灿, 胡海燕, 卢进勇. 外资在华并购是否改善目标企业经营绩效？——基于企业层面的实证研究[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 112 -127 .
[9]	姜军, 申丹琳, 江轩宇, 伊志宏. 债权人保护与企业创新[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 128 -142 .
[10]	刘莎莎, 孔高文. 信息搜寻、个人投资者交易与股价联动异象——基于股票送转的研究[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 143 -157 .

Viewed

Full text

Abstract

Cited

Shared

Discussed