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金融研究  2017, Vol. 449 Issue (11): 65-80    DOI: 10.12094/1002-7246(2017)11-0065-16
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政策不确定性、市场竞争与资本配置
陈德球, 陈运森, 董志勇
对外经济贸易大学国际商学院,北京 100029;中央财经大学会计学院/中国管理会计研究与发展中心,北京 100081;北京大学经济学院,北京 100871)
Policy Uncertainty,Market Competition and Allocation of Capital: Evidence from Turnover of City-level Leaders
CHEN Deqiu, CHEN Yunsen, DONG Zhiyong
School of International Business,University of International Business and Economics;School of Accountancy,Central University of Finance and Economics/China Management Accounting Research and Development Center;School of Economics,Peking University
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摘要 本文从企业资本配置效率的视角,实证检验了地级市核心官员变更可能引发的政策不确定性对企业资本配置的影响。研究结果显示,此类变更引发的政策不确定性会降低企业的资本配置效率,其中一个重要渠道是降低了公司股价信息含量,其经济后果是,当面对着较高的政策不确定性时,企业减少了投资规模,同时更倾向于放弃净现值为正的投资项目,未能充分利用好的投资机会实现企业成长,降低了公司业绩。本文的研究结论为“宏观经济政策与微观企业财务行为”领域的文献提供了来自于中国的经验证据。
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陈德球
陈运森
董志勇
关键词:  政策不确定性  资本配置  政府干预    
Abstract:  Based on political power transformation channel, this paper empirically tests the influence of policy uncertainty caused by core official turnover to firms’ capital investment. Results find that, the policy uncertainty because of turnover of city-level leaders would decrease firms’ investment efficiency, and this influence is more pronounced when firms are in regions that faced with strong government intervention or political connection. Furthermore, when there is a non-regular turnover or the successor comes from other cities, firms’ investment efficiency is more affected. Additional tests show that one influence channel is the policy uncertainty increase firm’s stock market price co-movement, which further decrease the information content of stocks. The economic consequence of the policy uncertainty is, firms are prone to decrease their investments and drop those projects with positive NPV, which causes the worse performance. Our evidences add to the “policy uncertainty and corporate finance” literature.
Key words:  Policy Uncertainty    Capital Investment    Government Intervention
JEL分类号:  G31   L53  
基金资助: 国家自然科学基金项目(71372060、71572035、71572209、71528006)、对外经济贸易大学中央高校基本科研业务专项资金(CXTD6-02)、北京市社会科学基金青年项目(16GLC077)、中央财经大学中央高校基本科研业务费专项资金和中央财经大学“青年英才”(QYP1702)培育支持计划
作者简介:  陈德球,管理学博士,教授,对外经济贸易大学国际商学院, Email:nkchendq2006@163.com.陈运森,管理学博士,副教授,中央财经大学会计学院。董志勇,经济学博士,教授,北京大学经济学院。
引用本文:    
陈德球, 陈运森, 董志勇. 政策不确定性、市场竞争与资本配置[J]. 金融研究, 2017, 449(11): 65-80.
CHEN Deqiu, CHEN Yunsen, DONG Zhiyong. Policy Uncertainty,Market Competition and Allocation of Capital: Evidence from Turnover of City-level Leaders. Journal of Financial Research, 2017, 449(11): 65-80.
链接本文:  
http://www.jryj.org.cn/CN/10.12094/1002-7246(2017)11-0065-16  或          http://www.jryj.org.cn/CN/Y2017/V449/I11/65
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