社会变迁、风险规避与股权溢价之谜——来自晚清、民国与当代中国股票市场的经验证据

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摘要本文在收集和整理近百年中国股市、居民消费、人均GDP、物价指数和利率的数据的基础上,利用近代和现代中国的数据检验中国是否存在“股权溢价之谜”。研究发现:1888-1938年的近代股市投资者的风险规避系数在较为合理的范围之内。而中国当代股市和1939-1947年近代股市投资者的风险规避系数均大于一般合理的水平,即都存在“股权溢价之谜”,而且1939-1947年股市投资者的风险规避程度要大大高于当代股市投资者。本文分析认为,以全国战争和恶性通货膨胀为主要表现的社会动荡加大了近代股票投资的“背景风险”,从而使得这一时段投资者的风险规避程度和股权溢价都大幅增加。

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	周翔翼
	杨光明
	孔东民

关键词: 股权溢价近代股市风险规避程度

Abstract: Based on the data of Chinese stock market, household consumption, GDP per capita, price index and interest rate for about 100 years, we test if “The Equity Premium Puzzle” exists in modern and contemporary China. It is found that the risk aversion coefficients for modern investors from 1888-1938 are within the reasonable levels. But the risk aversion coefficients for modern investors from 1939-1947 and contemporary investors are above the reasonable levels, indicating the “The Equity Premium Puzzle” exists in these periods.Moreover, the risk aversion coefficient for modern investors from 1939-1947 is much higher than that for contemporary investors. It reveals that the war and hyperinflation in 1939-1947 stimulate the “Background Risk” for stock investment, leading to significantly higher risk aversion coefficients and the equity premium.

Key words: The Equity Premium Modern Stock Market Risk Aversion

JEL分类号:

基金资助: *本研究得到了西安交通大学“985工程”三期项目、国家自然科学基金面上项目(71173078;71372130)的资助。作者感谢西安交通大学金禾中心郭誉森教授、曾卫红副教授、西南大学刘志英教授和台湾中正大学蔡明宏助理教授对于本文的建议。感谢中国银监会国际部主任范文仲博士在数据搜集和分析方面所提供的帮助。感谢匿名审稿人对本文提出的宝贵修改建议。当然,文责自负。

作者简介: 周翔翼,经济学博士,西安交通大学金禾经济研究中心副教授,Email:marton@mail.xjtu.edu.cn. 杨光明,西安交通大学金禾经济研究中心本科,Email:yanggmnt@163.com. 孔东民,管理学博士,中南财经政法大学金融学院文澜特聘教授,Email:kong@znufe.edu.cn.

引用本文:

周翔翼, 杨光明, 孔东民. 社会变迁、风险规避与股权溢价之谜——来自晚清、民国与当代中国股票市场的经验证据[J]. 金融研究, 2015, 424(10): 163-180.
ZHOU Xiangyi, YANG Guangming, KONG Dongmin. Social Change, Risk Aversion and the Equity Premium Puzzle: Evidence from Modern and Contemporary China. Journal of Financial Research, 2015, 424(10): 163-180.

链接本文:

http://www.jryj.org.cn/CN/ 或 http://www.jryj.org.cn/CN/Y2015/V424/I10/163

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